国元证券-视觉中国-000681-技术创新驱动增长，积极探索版权保护-180425

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        事件：
        （1）4  月23  日，公司发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入81,457.05  万元，比2016  年同期增长10.75%；其中公司核心主营业务－“视觉内容与服务”实现营业收入58,374.45  万元，比2016  年同期增长30.13%，实现营业毛利40,205.00  万元，较2016  年同期增长31.06%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润29,082.09  万元，比2016  年同期增长35.48%；（2）发布2018  年一季报，实现营收15,530.61  万元，比2017  年同期增长38.04%；实现归属于上市公司股东的净利润3,991.04  万元，比同期增长36.25%。
        正文：
        视觉内容迎来爆发，营收利润大幅增长：2017  年公司核心业务“视觉内容与服务”实现营收58,374.45  万元，毛利40,205.00  万元，归母净利润29,082.09  万元，扣非后归母净利润28,824.48  万元，均比去年同期增长30%以上，图片、视频的需求激增，促使图片市场成为大众的海量市场，视觉内容成为内容生态的重要传播媒介。另外，公司剥离了艾特凡斯等非主营业务相关资产，使得盈利能力得到大幅提升。
        提升上游素材质量，拓展下游客户资源：公司上游资源来源于自有版权Corbis，供稿人社区500px  以及Getty  等品牌机构，几乎垄断了全面独家优质的资源，建立了强大的内容护城河。截至2017  年底，包括互联网平台、媒体、企业和广告营销公司在内的获得公司视觉内容授权的国内客户已达10  万个。公司先后与百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网、搜狗等互联网平台签署战略合作协议，初步完成了基于内容的技术对接，使得公司内容能覆盖到海量长尾市场。
        技术创新驱动产业升级，版权保护寻求创新：公司成立了专注人工智能、搜索算法的技术团队，基于客户使用需求和应用场景，通过数据的沉淀和挖掘，不断打造核心的“数据提升技术”、“技术驱动服务”、“服务回馈数据”闭环运行模式  ，提升了公司核心竞争力。随着国民版权意识提升，版权作品数量逐年上涨，版权市场前景大好。公司是国内第一家将“可信时间戳”用于图片版权的确权和认证的公司，并基于图像大数据与人工智能技术自行研发了“鹰眼”——图像版权网络追踪系统，追踪公司所拥有图片在网络上的使用情况，大幅降低版权保护的成本的同时，有效保护版权人的利益。
        盈利预测：考虑到图片素材行业在未来几年增长空间巨大，公司作为行业龙头，享受政策红利，以及业务的进一步拓展以及技术创新带来的增长，我们预计2019-2020  年EPS  分别为0.58/0.72  元，对应PE  为40/32  倍，给予“增持”评级。
        风险提示：政策风险；C  端业务发展不及预期；盗版风险