国联证券-中牧股份-600195-口蹄疫市场苗量利齐升，一季报增速不俗-180502

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        事件：
        公司发布一季度报告，2018年一季度实现营业收入9.39亿元，同比增长20.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长67.57%。
        投资要点：
        主营业务增长进入正轨，一季度业绩增速不俗
        公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增速达到67%。其中，投资收益依旧对净利润贡献较多，同时，主营业务的增长也实现同比正增长，这意味着市场化业务逐步迈入向上轨道。受到维生素行业高景气的推动，参股子公司金达威业绩靓眼，贡献投资收益7367万元，较去年同期增幅很大。扣除投资收益之后，估计主营业务净利润同比增幅在22%以上，受益口蹄疫市场苗高增长推动，主营业务增长进入正轨。
        口蹄疫市场苗量利齐升，经营目标兑现度高
        公司口蹄疫市场苗放量显著，同比增幅在200%以上，我们认为是符合预期的。公司在过去几年对口蹄疫疫苗进行了工艺升级，成功打入多个养殖集团的采购目录，由于前期的开拓和铺垫，在今年正式进入了放量阶段。由于在公司目前客户结构中，集团客户占比较高，我们认为，接下来，公司口蹄疫疫苗业务将显著受益于集团客户出栏量的高速增长，3亿元的年度经营目标兑现度是很高。同时，根据了解，一季度口蹄疫市场苗业务的毛利率即已达到了60%，较去年已有改善，而且随着产能利用率的提升，毛利率还有改善空间。
        饲料、兽药板块增长稳健，协同效应可期
        一季度饲料板块、兽药板块收入分别同比增长15%、20%，保持了稳定增长态势。饲料板块产品结构优化，猪料业务的开拓处在稳步推进中，依托于公司积累的客户资源，。兽药业务虽受到喹乙醇退出的影响，但通过推广新产品，足以弥补老产品的退出，高端制剂方面，增长再提速，在兽药板块的占比有望提升。随着产品线的日益强大，公司饲料、兽药板块将和生物制品板块间有望形成协同效应，打造综合服务商。
        混改取得突破，市场化转型进展顺利
        公司和普莱柯合资成立中普生物，一方面是对保山厂进行升级改造，提高生产效益，另一方面也预定了口蹄疫基因工程疫苗的生产资质，该苗上市后将成为突破性的全新品种。公司将中普生物作为混改范本打造，显示出公司在市场化转型上的推进力度，公司也继续将引进研发人才，为转型续添动力。
        预计2018  年、2019  年、2020  年净利润为4.80、5.89、6.61  亿元，对应2018年、2019  年、2020  年的估值为18.07、14.73、13.14  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示
        产品销售不达预期，猪价超预期调整