华创证券-紫光股份-000938-年报及一季报点评：业绩稳定增长，打造“云管端”全产业链-180503

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        事项：
        公司发布2017年年报：2017年公司实现营业收入390.71亿元，同比增长41.00%，实现归母净利润15.75亿元，同比增长93.35%，实现扣非归母净利润9.88亿元，同比增长80.72%。
        公司发布2018年一季度报告：2018年Q1公司实现营业收入101.12亿元，同比增长30.08%，实现归母净利润2.49亿元，同比下滑21.32%，实现扣非归母净利润2.04亿元，同比下滑10.95%。
        主要观点
        1.打造“云管端”全产业链，向云计算、移动互联网和大数据等行业全面进军
        分业务来看，2017年公司信息电子类产品实现营业收入281.93亿元，同比增长26.76%，毛利率同比增加0.55pp，IT服务实现营业收入159.81亿元，同比增长82.83%，总部与投资实现营业收入0.63亿元，同比下滑23.82%。
        公司在2017年不断巩固政府、金融、教育、交通、电力等行业优势地位的同时，大力拓展运营商市场，并取得了突破性快速发展，正式发布了应用于运营商骨干网领域的业界首款云化集群路由器  CR19000以及自主研发的数据中心核心交换机  S12500X-AF，推出业界首款  802.11ax  无线  AP和全新系列的  H3C  G3  和  HPE  Gen10  工业标准服务器，其中H3C  R4700  G3  服务器荣获国际知名创意设计大奖——德国  2017  红点设计奖。同时，公司不断拓展云计算、大数据、物联网、存储解决方案、数字影像业务等业务。
        2.研发投入增加以及政府补助延迟导致一季度业绩有所下滑，毛利率持续改善，长期盈利能力不断提升
        2018年Q1公司销售费用同比增长30.94%，管理费用同比增长26.06%，其中研发投入金额达到8.06亿元，同比增长  40.57%；且部分政府补助发放时间较去年同期有所延迟，导致公司2018年Q1业绩有所下滑。
        从毛利率来看，2017年公司整体毛利率为21.97%，同比增加3.26pp，其中信息电子类产品毛利率同比增加0.55pp，IT服务毛利率同比减少2.86pp，总部与投资毛利率同比减少0.56pp；2018年Q1公司整体毛利率为21.35%，同比减少2.25pp，主要是受到产品结构变化影响。随着收入结构的不断优化，公司的盈利能力得到持续改善，长期来看，盈利能力将不断提升。
        3.网络产品行业领先，政务云市场等占有率第一，具备较高市场竞争力
        根据IDC数据，公司2017年在国内市场企业网交换机市场排名第一；国内市场企业级  WLAN  市场排名第一；国内市场企业网路由器市场排名第二；国内市场防火墙产品占有率第三。
        根据计世资讯数据，公司2016—2017年在政务云市场连续两年市场份额第一、服务虚拟化市场连续两年国产品牌份额第一、云管理平台市场份额第一；根据IDC数据，公司超融合产品  UIS  连续两年在中国区市场份额排名第一。
        4.投资建议：
        公司积极打造“云管端”全产业链，具备较强市场竞争力。我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.91亿元、23.06亿元、29.98亿元，对应PE分别为40倍、33倍、25倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示：
        5G发展不及预期；业务拓展不及预期。