中航证券-中南传媒-601098-传统主业稳中向好，融合发展持续发力-180425

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        2017年年度报告：
        公司2017年共实现营业收入103.6亿元，同比减少6.7%；实现归母净利15.13亿元，同比减少16.15%；扣非后归母净利14.08亿元，同比减少21.2%；每股收益0.84元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6元（含税）。
        传统主业受教辅教材整治影响业绩，但整体稳中向好。1）报告期内收入下降的主要原因：一是公司积极响应国家中小学生减少课业负担的号召，在教辅发行业务上减少应试类教辅发行力度；二是公司旗下天闻数媒公司积极推动公司整体战略转型，公司由集成供应商向平台供应商转型，缩减了公司业务中毛利率较低竞争力不强的部分。2）根据开卷监测数据，报告期中南传媒在全国实体店图书零售市场的码洋占有率为3.66%，排名第三。公司结合自身优质资源，加强品牌建设，稳居上市出版集团第一方阵。公司旗下中南博集天卷公司也在一般零售图书竞争公司中排名第一，净利润首次突破亿元。3）受2017年6月湖南省专项整治教辅资料散滥乱问题的影响，公司缩减应试类教辅的发行规模，旗下新华书店积极开发适合中小学生素质教育的新产品，并探索线上发行模式，不仅巩固了市场地位，也带动了其他业务板块的增长。
        融合发展持续发力，新业态板块多点开花。1）传媒影响力提升。公司以湖南红网新闻网络传播有限责任公司为基础，组建红网新媒体集团，其旗下的"时刻"新闻客户端多次位列全国新闻网站App排行榜前三甲。《问政湖南》栏目荣获中华全国新闻工作者协会评选的"中国新闻奖"一等奖。另外，潇湘晨报出版的《快乐老人报》持续巩固全国最大老人报优势地位。2）有声阅读成数字阅读主力。根据《第十五次全国国民阅读调查》显示，2017年成年国民的听书率由2016年的17%提高至22.8%，有声阅读成为国民阅读新增长点。公司紧抓热点，发展有声阅读。岳麓书社通过二维码平台提供音视频图书增值服务，新开发的"名著导读名家讲解版"产品系列全年销售约80万册。有声书上线喜马拉雅FM、蜻蜓FM、懒人听书、百度云等各大有声平台，其中《红楼梦》位列喜马拉雅FM有声小说年度畅销榜第11名。3）持续推进IP开发。中南博集旗下博集影业积极推进IP运营，报告期内，博集影业主要出品的网剧电视剧有《法医秦明2》（已开拍）、《海洋之城》（已开拍）、《金牌投资人》（已开播）。4）数字教育布局趋于完善。公司的教育体系是以天闻数媒为主体、贝壳网与中南迅智为特色。核心教学应用Aischool产品应用总计约3600所学校；智慧教育云平台总数12个；三通两平台项目总数20个。贝壳网注册用户突破110万，同时推出家校共育网。中南迅智加大"A佳"考试服务产品推广力度，截至报告期末共建成评测中心94家，累计服务学生约340万人次，考试业务覆盖全省多地。5）产融结合成果喜人。报告期内，财务公司实现营业收入3.41亿元（+19.94%），净利润2.07亿元（+43.97%），均创历史新高。通过财务公司的金融服务业资质，使公司产融结合更趋紧密。
        盈利预测与投资评级：湖南专项整治时间持续到2018年12月，我们预计2018年秋季开学之前还存在下降风险。预计公司2018-2020年的EPS为分别为0.76元、0.79元、0.83元，对应的PE为16.4倍、16倍、15倍。考虑到公司低估值、高分红、商业模式可持续且稳定，加之2017年期末公司货币资金128  亿元，占总资产比例65%，丰沛的现金为公司未来的投资并购提供充足的弹药储备，首次推荐，给予公司"买入"评级。
        风险提示：专项整治影响时间不定，在线教育、数字阅读等融合发展不及预期。