华泰证券-峨眉山A-000888-经营效率提升，改革持续推进-180502

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        18  年一季度业绩平稳增长，公司盈利能力提升
        公司发布18  年一季报：实现收入2.64  亿元，同比增长4.32%；归母净利润1839  万元，同比增长11.33%；扣非归母净利润1832  万元，同比增长11.77%。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长；利润增速高于收入端增速，得益于公司治理改革，控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间，公司经营效率提升带来业绩释放动能，公司积极推动景区观光游向休闲游转型，盈利能力有望持续提升，给予“增持”评级。
        高铁通车、精准营销提振客流，下半年有望实现低基数复苏
        公司一季度收入同比17Q1  增长4.32%，主要受益于17  年12  月西成高铁、18  年1  月渝贵高铁通车带来交通改善，以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施，客流稳步增长。根据峨眉山管委会，18  年元旦假期客流同比增长15.98%，门票收入同比增长31.18%；春节黄金周客流增长2%，门票收入增长4.6%；清明节假期客流增长0.41%，门票收入增长6.08%。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数，而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游，叠加17  年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数，我们预计18  年下半年客流有望实现恢复性高增长。
        18Q1  毛利率同比提升2.16  pct，销售费用率仍有改善空间
        17  年公司新管理层上任以来，积极推动内部治理改革，在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效，盈利能力提升预期逐步兑现。18Q1  公司毛利率34.08%，同比提升2.16  pct；销售费用同比减少5.33%，销售费用率同比下降0.68  pct；公司2017  年销售费用率4.02%，伴随着公司人员精简、盘活资产，各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减，销售费用率仍有改善空间。
        18  年客流增长、经营提效，长期看资源整合，给予“增持”评级
        峨眉山景区自然禀赋独特，西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场，景区内小循环打通提升游客接待能力，今年游客人次有望实现恢复性增长。17年以来公司降本控费，经营效率持续提升，18  年业绩释放值得期待；长期看区域资源整合预期。维持盈利预测，18-20  年EPS  0.46/0.54/0.62  元，对应PE  19.63/16.69/14.58  倍。公司18  年PE  接近13  年历史底部水平18倍（限三公、地震、禽流感影响拖累业绩）。参考可比景区上市公司18  年平均PE  24.7  倍，给予18  年目标PE  23-24  倍，下调目标价至10.58-11.04元，下调评级为“增持”。
        风险提示：自然灾害风险，客流不达预期风险，改革进程不达预期风险。