华金证券-恒立液压-601100-油缸业务持续高增长，液压泵阀国产替代龙头-180427

《华金证券-恒立液压-601100-油缸业务持续高增长，液压泵阀国产替代龙头-180427（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-恒立液压-601100-油缸业务持续高增长，液压泵阀国产替代龙头-180427（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司动态：公司发布2017  年年度报告，全年实现营业收入27.95  亿元，同比上升104.02%，归属母公司净利润为3.82  亿元，同比上升442.90%；扣非净利润3.63  亿元，同比增长1,238.55%；基本每股收益0.61  元，同比增长454.55，毛利率32.82%，净利率13.63%。2018  年第一季度营业收入为9.7  亿元，同比增长74.38%,归母净利润为1.57  亿元，同比增长163.53%。
        下游行业维持高景气，量价齐升油缸业务实现高增长：受益下游行业高景气度，2017年油缸业务实现高增长，其中挖机油缸27.41  万只，同比增长99.24%，实现营收11.54  亿元，同比增长118.09%，毛利率38.80%，提升13.45  个百分点；销售重型非标准油缸12.75  万只，同比增长89.02%，实现营收10.42  亿元，同比增长86.09%，毛利率31.73%，提升12.48  个百分点。目前公司挖机油缸市占率接近50%，非标油缸主要应用在盾构机、海工和起重机，此外在光热发电、海上风电等领域亦有所突破，目前油缸产能紧张，供不应求，三月份量价齐升，后期仍有涨价预期，全年仍有望维持较高增长。
        液压泵阀开始放量，加速国产替代之路：报告期内，公司液泵阀取得重大突破，液压泵阀板块实现营收2.49  亿元，同比增长198.59%，毛利率从15.07%提升至18.57%。公司其中自主研发生产的15T  以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂，实现国产替代。同时适用于15T  以下小型挖掘机用的第二代泵阀系统亦在主机厂推广使用，产品各项性能指标均超越第一代产品，为今后进一步满足客户多样化选择和提升市场占有率提供了保证；中大挖泵阀产品研发加速推进，并小批量配套主机厂。液压泵阀技术壁垒高，目前国内仅恒立液压突破，后续在主机厂份额有望逐渐提升，抢占市场空间，后期随着销量提升，盈利能力有望进一步增强。
        经营质量不断增强，公司整体盈利能力大幅提升：2017  年公司整体销售毛利率和净利率有较大幅度好转，其中销售毛利率32.82%，销售净利率13.63%，较去年分别提升10.80  和8.71  个百分点，盈利能力增强，净资产收益率提升至10.39%。除受益下游行业好转外，公司大力拓展海外市场，海外销售收入逐年增加，2017  年度海外销售收入同比增长60.44%，同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期有较大幅度下降，规模效应显现，加上公司经营管理质量提升，公司盈利能力增强。
        投资建议：我们预测公司2018  年至2020  年营业收入分别为36  亿、45  亿、53  亿，归母净利润分别是6.17  亿、7.95  亿和9.56  亿，每股收益分别为0.98  元、1.26  元和1.52  元，对应PE  为30  倍、23  倍和19  倍，考虑到挖掘机复苏的持续性，公司液压阀泵开始放量，我们上调公司评级为买入-A。
        风险提示：宏观经济波动使工程机械增速不及预期，泵阀业务研发销售进展不及预期