华泰证券-广汇汽车-600297-实施股权激励，未来增长可期-180502

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        一季度增速略低预期，并购整合效应显现
        4  月28  日公司披露2018  年一季度报，1-3  月实现营业收入394.69  亿元，同比增长20.32%；归母净利11.17  亿元，同比增长15.06%，略低于此前预期，公司并购整合后，规模效应逐步显现。由于公司一季度宣传推广力度加大，人工成本、折旧费、租赁物管费有所上升，销售费用增加61.50%，公司净利增速缓于营收增速。我们认为公司作为行业龙头，拥有强大的并购整合能力和新业务拓展优势，市占率将进一步提升，维持“买入”评级。
        实施股权激励计划，未来公司业绩值得期待
        4  月24  日公司发布2018  年股权激励计划，对董事、高管、核心骨干共计1134  人拟授予8300  万股限制性股票，价格为3.53  元/股。公司披露业绩考核指标设定基准为2015-2017  年归母净利平均值，  解禁标准为2018/2019/2020  年公司归母净利相对于基准值增长率分别>=55/75/95%；且每年现金分红比例不低于归母净利20%。我们测算考核指标对应2018-2020  年归母净利分别为44.82/50.60/56.39  亿元，对应增速为15.4%/12.9%/11.4%。我们认为公司通过股权激励计划，有效的调动员工积极性，将促进业绩快速发展。
        布局豪车优化结构，衍生业务加速发展
        公司子公司宝信定位高端品牌，代理宝马和路虎豪车品牌，未来将专注豪车代理，同时把握扩张机会。公司目前覆盖品牌达57  个，其中豪车占比26.46%，公司未来将进一步提升豪华车占比。我们认为公司将受益于汽车消费升级趋势，品牌结构优化，公司盈利水平有望继续提高。而在衍生业务方面，公司将稳健持续发展汽车租赁业务，加速发展二手车业务。我们认为随着中国汽车后市场和二手车市场的打开，公司衍生业务发展前景广阔，未来将保持高增速。
        大股东增持，彰显对股价信心，维持“买入”评级
        2018  年2  月，公司控股股东新疆广汇实业集中竞价增持股份，并计划在未来6  个月内继续增持，累计0.2-2  亿元。我们认为控股股东增持，表现了其对股价的信心。受益汽车消费升级，二手车市场和汽车后市场空间逐步打开，我们认为公司未来整体业绩有望继续保持较高增长。我们预计公司2018-20  年将分别实现归母净利约48.11/58.18/69.89  亿元，对应EPS  分别约为0.59/0.71/0.86  元，同行业可比公司18  年平均估值17XPE，考虑行业增速放缓以及降价压力，给予公司18  年16~17XPE  估值，目标价区间调整为9.44~10.03  元，维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场增长不及预期，豪华车市场增长不及预期，汽车金融渗透率提升不及预期。