安信证券-浙数文化-600633-加速建设数字产业生态圈-180427

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        事件：
        1）公司公告2017  年年报，报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润16.27  亿元、16.57  亿元、1.88  亿元，分别同增-54.18%、170.90%、-24.50%，每10  股拟派发1.80  元（含税）。
        2）公司公告2018  年一季报，报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润3.74  亿元、0.89  亿元、0.77  亿元，分别同减42.73%、92.97%、9.13%。
        点评：
        ■剔除21  家新闻传媒子公司后，2017  年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为11.67  亿元、4.68  亿元、1.76  亿元，分别同增28%、4%、73%。2017  年3  月31  日，公司完成第二次重大资产重组，以19.97  亿元的交易对价将旗下21  家新闻传媒一级子公司股权出售给控股股东浙报控股，2017  年4  月后上述公司不再纳入财务报表合并范围。此外，2017  年公司转让游卡网络31%股权、唐人影视7.59%股权、百融金融3.4%股权，分别产生投资收益0.72  亿元、1.2  亿元、0.68  亿元。
        ■以边锋网络为平台搭建数字娱乐事业群，积极拓展移动端棋牌市场。2017  年，公司PC  端棋牌业务稳定发展，移动端业务则通过收购深圳天天爱100%股权实现快速拓展（市场范围扩大至全国十余个省份，整体用户数及活跃度稳居浙江省内第一并进入全国前列），同时推出了一批具有地方特色的数字文娱产品，并深度介入H5  棋牌游戏市场。2017年边锋网络完成净利润3.83  亿元，同增18%；天天爱完成净利润1.32亿元（业绩承诺1.25  亿元）。基于棋牌游戏业务的行业高景气度（2017年中国棋牌类游戏总营收增长超100%）及天天爱的区域性领先地位，我们预计2018  年天天爱完成业绩承诺（1.63  亿元）的可能性较大。
        ■深耕数字体育业务，持续加大对电竞直播平台战旗直播及电竞赛事运营平台上海浩方的投入。2017  年公司成功举办了“战旗电竞总动员（LanStroy）”、“浙江省电子竞技大赛（ZEG）”、“浙江省高校电子竞技联赛（ZUEL）”、“NEST  全国电子竞技大赛”（与上海华奥等单位联合举办）等多项具有广泛影响力的电竞品牌活动及赛事，逐步打通线上线下用户资源的衔接及应用。此外，公司联合中国棋院杭州分院共同研发了以围棋项目为基础，包含中国象棋、国际象棋等棋类的大型线上多终端棋类对战平台——“弈战”，并将于2018  年5-9  月举办“2018年全国业余棋王争霸赛”（国内规模最大的三棋“O2O”赛事），同时计划于2018  年7  月推出“人工智能〃智力运动教学管理系统”，在杭州市中小学、幼儿园中开展益智棋类教学。
        ■大数据产业建设提速，我们预计2018  年该业务板块利润将快速增长。2017  年末“富春云”互联网数据中心一期完工，达成2000  组机柜交付能力，主要为富春云存储数据的企业提供场景应用、数据运算、专业云等服务；同时中心提供租赁机房服务并预留4000  个机柜（预计2019年完成建设），单机最高功率6kw，将根据客户需求提供不同价位的租赁服务，我们预计2018  年富春云将开始产生收益（“富春云”项目规划建设使用周期共9  年，预计产生净收益19.8  亿元）。
        ■加强人才引进及激励机制建设，2018  年将开展首期股权激励计划。2017  年公司引进各类互联网专业人才420  名（不含并购），研发支出较上年同期增加10.61%至4.16  亿元，占总营收比例达25.59%。2018  年公司计划全力推进首期股权激励计划，充分调动管理团队及业务骨干积极性，提升公司的市场竞争能力及可持续发展能力。
        ■投资建议：公司围绕数字娱乐、数字体育、大数据产业三大业务板块加速建设数字产业生态圈，成效初显；基于公司强大的资源整合能力及在相关细分领域市场的领先地位，我们看好公司在数字文化产业的长期发展。预计公司2018-2020  年净利润为5.79  亿元、7.18  亿元、8.72亿元，EPS  为0.45  元、0.55  元、0.67  元，给予2018  年30X  估值，对应6  个月目标价13.5  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：政策监管趋严的风险、大数据中心项目建设进度低于预期的风险。