华泰证券-上汽集团-600104-整车龙头地位稳固，自主品牌高增长-180502

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        子公司并表导致业绩超预期，整车龙头增速行业领先
        4  月28  日，公司披露2018  年一季度报，1-3  月实现营业总收入2388.34亿元，同比+21.68%；实现归母净利97.07  亿元，同比+17.5%，略超此前预期。公司归母公净利同比增幅较大，主要因为子公司华域汽车收购上海小糸完成后，原股权溢价一次性计入当期投资收益，扣非后归母净利同比增长8.01%。公司2018  年一季度整车销量182.24  万辆，同比增长10.06%，合资、自主品牌销量均实现增长。我们认为公司作为优质整车龙头，在合资业务稳定、自主业务销量持续高增长的驱动下，2018  年公司业绩增速有望继续高于行业，维持“买入”评级。
        把握互联智能趋势，自主品牌维持高增长
        2018  年一季度上汽乘用车销量达18.18  万辆，同比增长54.20%；其中互联网SUV  荣威RX5  持续热销，销量达6.77  万辆，同时荣威RX3  自去年11  月上市以来销量不断爬坡，一季度销量2.07  万，全新MG  6  三月销量破万，有望成为上汽自主的又一爆款车型。4  月23  日，上汽荣威发布荣威MARVELX，成为全球首款量产纯电动智能汽车。同时年内还将推出光之翼、豪华SUV、荣威RX8、荣威新360  等新品。我们认为上汽自主品牌抓住互联网化、智能化趋势，销量有望延续较高增长。
        合资业务增速分化，产品线丰富有望带动销量提升
        2018年一季度上汽大众销量51.31  万辆，同比+1.79%，其中朗逸销量10.86万辆，出现下滑；上汽通用销量49.13  万辆，同比+14.52%，其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌销量分别为26.99/12.11/6.30  万辆，同比增长5.17%/77.00%/137.56%。凯迪拉克呈现高增长态势，销量增幅领跑豪华品牌。至2020  年通用将推出多款SUV  新车，全面覆盖SUV  大中小细分市场。受益于高端产品占比提升，我们预计公司合资品牌的单车净利润有望上升。我们认为公司合资品牌具有较强的品牌地位与号召力，随着合资SUV  产品线的进一步丰富，公司整体销量有望实现高于行业的增长。
        行业龙头深入“新四化”布局，维持“买入”评级
        公司积极寻求汽车产业转型升级，围绕电动化、智能网联化、共享化、国际化“新四化”进行布局。公司占据整车企业龙头地位，盈利能力稳健，自主品牌销量增长较快。我们认为上汽集团在整车领域的领先地位将继续保持，预计2018-2020  公司归母净利将达约368/395/427  亿元，对应EPS为3.15/3.39/3.65  元，维持目标价36.54-37.8  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：市场消费乏力，公司产销增速不及预期，进口车关税大幅降低。