华泰证券-均胜电子-600699-艰难时期已过，未来稳步向好-180502

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        并购整合产生费用，业绩出现下滑
        4  月27  日公司披露2017  年年报以及2018  年一季报，2017  年营收266.06亿，同比+43.41%；归母净利3.96  亿，同比-12.75%，低于预期。毛利率16.39%，同比-1.73pct，主要由于客户年降要求和下半年KSS  新产品量产爬坡。2017  年Q4  营收71.94  亿，同比+5.47%；归母净利-4.91  亿，同比-1076.67%。Q4  一次性损失较多，其中收购高田中介费用约1.11  亿、KSS新品量产额外支出约2.45  亿、墨西哥工厂整合费用约1.27  亿、美国税改影响约0.65  亿，拖累全年业绩。我们认为随着KSS  和高田整合的推进，规模效应显现，公司毛利和净利率将稳步回升，维持“买入”评级。
        Q1  高田资产收购完成，重塑汽车安全竞争格局
        2018Q1  营收69.95  亿，同比+7.03%，毛利率17.1%，环比+3pct，整体回升；归母净利为0.31  亿，同比-85.04%，低于此前预期，净利润大幅下降主要由于融资成本增加、收购高田产生管理费用及财务费用约2  亿。4月，公司完成收购高田除PSAN  业务以外的资产，且与安全气囊召回事件实行风险隔离。高田主要客户地区与KSS  存在互补关系，收购完成后的均胜安全成为仅次于奥托立夫的第二大汽车安全系统供应商，年销售收入近70  亿美元，市场份额接近30%，重塑产业链格局。我们认为高田并表后公司业绩有望稳步向好。
        17  年新获380  亿订单，未来发展值得期待
        KSS  安全业务2017  年营收138  亿元，新增22  亿美元订单，在手订单总量超100  亿美元。人机交互业务营收54  亿元，同比+5.76%，主要受客户增速放缓影响，新增订单126  亿元。智能车联业务营收33  亿元，保持强劲增长，获上汽大众、一汽大众CNS3.0  订单共计40  亿，预计2019  年开始量产。新能源汽车电子业务营收5.9  亿，同比+33.5%，新增订单约12亿元。功能件业务营收26.6  亿，同比+8.7%，新增订单约59  亿元，持续为公司贡献稳定现金流。我们认为公司在汽车电子领域深化布局，17  年公司新获得订单量达  380  亿元（除高田订单），为未来增长奠定基础。
        深入布局汽车安全及汽车电子领域，维持“买入”评级
        公司近年来通过并购，成功布局汽车电子和主动安全业务，并且加大研发投入，2017  年研发投入约19  亿元。公司将受益于汽车行业智能化趋势。我们认为随着并购标的资源整合持续推进，公司未来业绩有望实现较高增长。受并购整合费用等短期费用影响，预计公司2018-19  年将分别实现盈利约为9.86/11.42  亿元（下调25.08%/28.89%），2020  年实现盈利12.97亿元。对应EPS  分别约为1.04/1.20/1.37  元，可比同行业公司18  年平均25XPE  估值，公司是汽车安全领域龙头企业，给予公司18  年32~33XPE估值，目标价33.28~34.32（下调16.8%/16.29%），维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场增长不及预期，资产整合速度不及预期，智能驾驶推广不及预期。