光大证券-阳煤化工-600691-2017年报及2018年一季度报点评：业绩符合预期，转型新型煤化工值得期待-180501

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        ◆一季度归母净利同增85.95%，业绩符合预期：公司发布2017  年年报和经营数据，实现营收202.6  亿元，同增22.12%；实现归母净利1.16  亿元，折EPS0.066  元，同比扭亏为盈，其中非经常性损益4.34  亿元，主要来自处置和顺化工等子公司获得的投资收益，扣非后-3.17  亿元；经营性净现金流23.5  亿元，同增2687.43%。其中单Q4  实现营收45.22  亿元，实现归母净利2789  万元。本年度不进行利润分配。公司同时发布2018年一季报，实现营收51.72  亿元，归母净利4023  万元，同增85.95%，环增44.25%；单季EPS0.023  元；扣非后2573  万元，符合预期。
        ◆期间费用增加，费用率保持稳定：2017  年公司期间费用同比增长22.17%至25.14  亿元，期间费用率12.40%，同比保持稳定。销售费用同期增加29.11%至3.15  亿元；管理费用同比增加16.36%至9.49  亿元；财务费用同比增加25.21%至12.50  亿元；由于受到本期处置的深州化肥、中冀正元及和顺化工停产计提减值影响，资产减值损失同比增加590.56%至2.60  亿元；投资收益受益于本期深州化肥、中冀正元及和顺化工的股权处置，同比增加2302.54%至3.74  亿元。
        ◆尿素景气反转，煤制乙二醇是未来看点：2017  年后全球尿素产能周期突破拐点，农业刚需下供需偏紧格局已现，油价复苏带动农产品底部回暖将开启国际尿素新一轮景气周期，公司第一轮资产交换完成后仍留存450万吨尿素产能，中长期强烈看好公司尿素业务的弹性向上空间。公司首轮资产置换接近尾声，寿阳化工预计近期通过同次交易完成和齐鲁一化的交换，寿阳化工20  万吨煤制乙二醇采用高化学技术，装置运行稳定性和产品质量处于国内领先水平，聚酯景气维持下公司42  万吨煤制乙二醇盈利能力凸显，阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。双一百规划（100万吨煤制乙二醇+100  万吨MTO）目标下公司产业转型升级迎来加速期。
        ◆盈利预测与投资评级：鉴于氮肥行业复苏程度较预期中缓慢，暂不考虑非公开发行的影响，我们下调公司2018～2019  年并新增2020  年盈利预测，预测EPS  分别为0.25、0.36、0.47  元（原为0.37、0.43、—元），按2018  年15  倍PE，下调目标价至3.75  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：资产置换进度不达预期，产品价格下滑风险。