中信证券-金诚信-603979-2021年中报点评：矿山服务依旧稳健，静待资源成长时代的开启-210817

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公司2020年上半年归母净利润同比增长21.2%，业绩符合预期，其中海外业务增速高达41.9%。

作为矿山一体化服务龙头，传统矿山服务国际化提速，叠加自有矿山投产渐行渐近，资源成长时代即将开启。

上调公司未来一年目标价至27.5元（2022年20xPE），对应目标市值183亿元，维持“买入”评级。

公司2021年上半年归母净利润同比增长21.2%，业绩符合预期。

2021年上半年公司实现营收21.36亿元，同比+19.9%；归母净利润为2.37亿元，同比+21.2%；毛利率同比+2.23pcts。

主要系公司积极开拓海外矿山服务市场，实现境外业务12.60亿元，同比+41.9%，占比提升至59%。

公司2021Q2实现营收/归母净利润分别为12.05/1.12亿元，同比+22.3%/+12.0%，业绩符合预期。

其中Q2毛利率环比Q1下滑3.3pcts的主要因素是山东矿难导致的国内部分矿山停产，该不利因素已逐步消除，毛利率有望回归至近30%的水平。

矿山服务稳定增长，西方业主的海外项目验证公司的全球竞争力。

2021年上半年实现采矿量1560万吨，为全年计划的45.3%，主要为季节性因素，我们预计公司有望实现全年计划，下半年采矿服务的收入环比增长15%。

2021年7月公司新签亚洲最大铅锌矿-哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿矿山建设项目，验证公司的全球竞争力。

受益于矿山服务景气度上行及行业集中度提升，与头部矿企深度绑定，我们预计2025年公司采矿量将增长至5000万吨，对应板块收入CAGR约15%，且高毛利的海外业务占比提升，对应业绩年化增速可达20%。

自有矿山稳步推进，静待资源成长时代开启。

公司自2019年至今连续收购四座矿山，拥有106万吨权益铜资源量。

受益于矿山服务的现金流和丰富的开发经验，随着1）规划1万吨产量的Dikulushi铜矿将于21年底投产，22年爬坡达产，2）规划4万吨产量的Lonshi铜矿的可研及投资计划落地，将于23年底投产，24年爬坡达产；3）贵州两岔河磷矿和SanMatias铜矿将于2025年前逐步投产，我们预计未来五年公司每年都具备矿山增量，将在2025年形成至少5万吨的铜产量规模，其净利润贡献可达公司的一半，静待资源成长时代的开启。

风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。

投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域。

我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.1/8.0/11.5亿元，对应EPS预测为0.88/1.37/1.98元。

随着自有资源放量渐行渐近，参考行业可比公司和公司自身成长性，我们给予公司2022年20倍PE，上调公司未来一年目标价至27.5元（原目标价22.3元），对应目标市值183亿元，维持“买入”评级。