东吴证券-中航沈飞-600760-收入利润大幅提升，成本费用率趋稳-180501

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        事件：公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营业收入17.46  亿元，同比增长468.33%，归母净利润-2229  万元，同比亏损大幅收窄（2017Q1亏损1.87  亿元）。
        投资要点
        推进均衡生产，Q1  收入利润同比大幅提升，成本费用率趋稳
        2018Q1  公司实现营业收入17.46  亿元，同比增长468.33%，归母净利润-2229  万元，同比亏损大幅收窄（2017Q1  亏损1.87  亿元）。公司收入利润的大幅提升，主要原因是公司推进均衡生产，2018  年各季度产品交付计划节点与上年同期相比前移，同时公司预计上半年主要产品交付与上年同期相比将大幅改善，上半年累计净利润与上年同期相比将实现扭亏为盈。
        毛利率方面，2018Q1  公司销售毛利率为8.07%，2017Q1  和2017  全年分别为14.1%和9.51%；费用率方面，2018Q1  公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.13%、9.26%、-1.54%，2017Q1  为2.77%、66.31%、-3.09%，2017  全年为0.18%、5.23%、0.18%。可以看出，公司2018Q1  毛利率和费用率与2017Q1  相比波动很大，与2017  全年相对较为接近，我们认为这是由于一般情况下军品结算多集中在下半年或四季度，军工企业一季度收入占比小，利润率和费用率波动大，由于公司2018  年推进均衡生产，因此2018Q1  的成本费用率与2017  全年相比波动相对较小。
        仍有大量在手预收，存货小幅增长
        我们在年报点评中重点关注了公司的预收和存货数据，认为预收大幅增长体现出公司产品需求旺盛，未来收入增长潜力大，2018Q1  公司预收款项为107.77  亿元，相比2017  年末小幅下降2.64%，存货为82.77  亿元，相比2017  年末增长4.51%。整体上看截至2018Q1  公司账上仍有大量预收货款，同时存货有所增长，我们认为随着公司生产和交付的推进，预计2018全年能够实现快速增长。
        盈利预测、估值与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年利润表上的归母净利润分别为8.13  亿元、10.46  亿元、12.22  亿元，每股收益为0.58  元、0.75  元、0.87  元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为729  亿元，对应股价为52.16元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。
        风险提示
        歼击机生产和交付进度不及预期；新型号研制进度不及预期；自由现金流折现模型本身具有局限性，估值结果仅作为参考。