国金证券-国电南瑞-600406-营收和业绩开门红，为全年增长打下良好基础-180501

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        事件  ：
        国电南瑞发布一季度报，营收、归母净利润分别为  38.44  亿、9430  万，经过追溯调整后分别同比增长  19.86%、38.74%。
        点评：
        业绩基数较小，其增长主要由营收增长贡献所致。并表后公司毛利率和ROE  有望更上一台阶。与往年一样，本期业绩不到1亿，净利率仅为2.76%，且占全年业绩比例较低。公司收入增速达到  19.86%，为近五年增速最快的一年。当前公司毛利率和  ROE  分别为  24.8%、0.48%，高出去年同期  9.33pct、0.28pct。南瑞继保  2017  年净利率和  ROE  分别为  25.8%、19.3%，其并表极大地改善了公司整体报表质量。如果扣除同一控制下合并标的（主要是南瑞继保的影响）非经常性损益影响，本期扣非归母净利润8160  亿元，同比增长  1072.17%，说明非继保电气业务本期业绩增长较快。
        费用率整体保持稳定，现金流报表质量改善明显。本期销售费用、管理费用同比增长  31.97%、19.47%，整体来说和营收增长保持一致，财务费用达到2473  万同比增长  225%主要由于一季度海外业务受到美元贬值影响。本期经营性现金流进额较上年上升  8.73  亿元，经营性现金流/公司营收比例同比改善  32.80pct，主要由于公司回款大幅增加、付款大幅降低减少所致。
        产业向智能电网趋势明确，全年业绩增速有望达到  20%以  上  。我们坚定认为产业向智能化、自动化、信息化发展趋势明确，公司电网自动化、继电保护、电网温控、信息通信等传统电气业务将受益于这一产业趋势且确定性较高。具体来看，配网特别是配网自动化近年来投资巨大，伴随着分布式新能源、充电桩、储能等大规模接入电网对电网造成的巨大冲击，我们认为配网自动化高景气度仍将持续。公司配网相关业绩占比迅速上升未来将对公司整体业绩产生更大影响。同时信息化投资作为国网未来  8  年重点投资领域，2025  年投资额将同比提升  4  倍达到  1000  亿，将助力公司信通业绩高增长。
        投资建议：
        公司业务扩张迅速，全球化公司雏形已成，我们预测  2018-2020  年对应净利润分别为  39.0  亿、47.6  亿、60.1  亿，  对应  2018-2020  估值分别为  20、17、13  倍。继续维持买入评级，目标价  21.3  元。
        风险提示：
        电网自动化相关投资不达预期；公司配套融资定增项目落地不达预期；公司海外业务开发进度不达预期。