财通证券-药明康德-603259-中国第一、全球领先的CRO公司-180501

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        投资要点：
        全球药物研发成本与风险增加，CRO  行业景气度持续提升
        随着全球药物研发投资成本加大、研发周期变长、研发成功率降低，制药企业通过聘用外部CRO  公司以转移固定成本意愿加强。凭借高度专业化的研究网络和新药注册团队，CRO  企业可以使新药研发的资金投入和潜在风险在该行业的整条产业链上得到分散，有助于降低制药企业的研发成本及缩短平均30%的研发时间。根据欧美制药协会的预估数据，全球CRO  行业规模在2021  年将达到479  亿元，2017-2021  年期间复合增长率为8.0%，CRO  行业景气度持续提升。
        业务集中小分子化药，全产业链平台提供服务
        公司主营业务集中于小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务。在CRO+CMO/CDMO业务联动的商业模式下，发行人从创新药研发的早期即介入其中，与客户在创新药的整个生命周期中持续合作，双方的技术理念和管理体系不断磨合，形成了深度的战略合作伙伴关系，促进公司业务持续、稳定增长。
        大型跨国药企为主要客户，中国地区营收比例不断增加
        公司坚守研发服务的高质量标准，始终走在国际新药研发的第一线，主要客户覆盖辉瑞、强生、诺华、罗氏、默沙东等全球排名前20  位的顶尖大型药企及各类新药研发机构，欧美地区业务占据了公司大部分的营收。受益于国内创新药研发大环境的改善，近3  年来公司在中国地区的营收比例不断加强。随着国内制药企业由仿到创的战略变革，药企与战略资本在药物研发方面投入不断增多，中国地区CRO  将高速增长；公司选择在A  股上市，有利于与国内制药企业建立业务关系，促进中国地区营收的增长。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.43  元、1.86  元、2.38  元，考虑到可比公司的PE  水平及公司的盈利增长情况，给予公司2018  年60-80倍PE，对应2018  年的股价合理区间为85.8-114.4  元。
        风险提示：核心技术人员流失风险、行业监管政策变化风险