财通证券-欧菲科技-002456-光学平台收获颇丰，重点布局汽车电子-180501

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        事件：公司公布  2017  年年报，实现全年营收  337.91  亿元，同比增加26.34%；归母净利润  10.10  亿元，同比增加  40.47%；毛利率  13.76%，同比上升  2.28pct；净利率  2.98%，同比上升  0.3pct；销售费用  2.7  亿元（+55.33%），管理费用  21.3  亿元（+22.80%），财务费用  4.27  亿元（+28.35%），期间费用提升主要来自销售收入增加及限制性股票确认股份支付。
        摄像头营收翻倍增长，触控毛利率稳步提升  
        报告期内光学产品实现  166.32  亿元（+109%）营收，营收净利双双大增主要受益  2017Q2  并表索尼华南工厂收入贡献  43  亿元；双摄出货量占比迅速提升,贡献收入  30  亿元左右。智能汽车业务实现营收  3.12  亿元（+189%），产业布局初见成效；而传感器类产品实现营业收入  52.96亿元（-24%），主因公司产品结构升级和产品价格下降；同时公司继续发挥触控领域龙头优势，把握  OLED  趋势下外挂式触控方案回归的产业机遇，报告期内触控产品营收  112.89  亿元（-0.2%），毛利率  14.86%（+2.64pct）。报告期来自金立、乐视的应收坏账，融创未达业绩承诺带来的商誉减值，总计  7.2  亿的计提减值亦对公司利润端有一定影响，17  年陆续计提完毕不会波及  18  年。
        同时公司公布  2018  年一季度营收  75.58  亿元，同比增加  22.06%；归母净利润  2.95  亿元，同比增长高达  55.01%。除双摄出货量强劲增长贡献收入外，今年上半年  A  客户的触控相较去年同期会有较大增长，扣除去年收购索尼华南工厂带来的业外收入（约  1.5  亿元，收购价格低于净资产账面价值）的影响，今年主营净利呈加速增长态势。
        消费电子把握局部创新增量机会，汽车电子未来新增长点  
        报告期公司顺利进入  A  客户供应链体系供应前置摄像头，份额占比60%-70%；3D  Sensing  方面，国产机型下半年开始跟进，公司与以色列3D  算法公司达成战略合作关系，技术储备充足；成立神奇工厂事业群，研发布局柔性薄膜触控感应层、3D  触控感应层、3D  全贴合等产品，抓住双摄、3Dsensing  和柔性触控显示快速渗透机遇。公司优先布局屏下光学式和超声波指纹识别模组，在行业爆发式增长中享受发展机遇。
        根据  IHS，2020  年全球车载摄像头出货量约为  8277  万颗；根据智研咨询，全球车载摄像头市场  2020  年将达  170.5  亿元，未来普及辅助驾驶后，单车摄像头平均配备量达  4  颗以上，预计体量将翻两番，达  680亿元。公司在手订单充足，订单收益将逐步释放。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润为20.6亿元、30.0  亿元、38.9  亿元，对应  EPS  为  0.76  元、1.11  元、1.43  元，对应PE  为  21  倍、15  倍、11  倍。维持“买入”评级，目标价看到  23.0  元。
        风  险  提  示:柔性  OLED  行业竞争加剧；下游新应用推广不及预期。