财通证券-蓝思科技-300433-年报符合预期，双玻璃龙头静待趋势红利-180501

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        2017年业绩高增长符合预期，2018  年力争持续增长  
        公司公布  2017  年年报，2017  年公司全年实现营收  237.03  亿元，同比增长  55.57%，实现归母净利润  20.47  亿元，同比增长  70.07%，符合我们此前的预期。其中四季度单季实现营收  85.86  亿元，同比提高  87.27%，归母净利润  11.54  亿元，同比提高  182.14%。2017  年毛利率  27.4%，比  16  年提高  2.1  个百分点，ROE  为  13.8%，比  16  年提高  4.32  个百分点。同时，公司制定  2018  年经营目标为力争  2018  年度营业收入同比增长  30%，净利润同比增长  35%（非盈利预测或承诺）。
        一季度业绩因淡季下滑，全年有望前低后高  
        由于下游各大消费电子品牌客户的新产品集中在下半年发布，因此下半年是行业旺季。对领导品牌客户而言，上半年以老产品为主，产销量及平均单价通常会有所回落。而在淡季，公司先行投入的研发支出和技术改造支出往往较高，但公司固定资产产生的折旧费用、员工工资等开支并不因季节性波动而同步减少，叠加受到手机行业增速下滑、大客户产品销量不及预期以及新产品良率爬坡的影响，此前公司预告  2018  年一季度归母净利  0.9-1.2  亿元，同比下滑  50%-60%。但根据公司  18  年业绩目标测算（全年净利润+35%），2018  年后三个季度业绩增长需达到在  50%以上，因此全年看并不悲观。
        双面玻璃替代趋势明显，行业龙头静待成长红利  
        我们认为随着  5G  临近、无线充电渗透率提升，后盖非金属化替代趋势确定，玻璃材料兼顾品质与成本，双面玻璃成为目前最优选择。根据  The  Market  Report  预计，到  2020  年，全球盖板玻璃市场规模约为  570  亿美元。我们预计  2018  年新发布的中高端机型将有  70%会采用双面玻璃，同时单价更高的  3D  玻璃也将进一步渗透，2018  年将是双玻璃快速成长的一年。公司浏阳南园、东莞松山湖两个募投项目预计在  2018  年下半年提前达产，根从现有的产能规划来看，今年  2.5D前后盖玻璃的产量将达到  6.5  亿片左右，3D  玻璃产量将达到  7000  万片，公司坐拥行业大客户资源，将充分享受新兴产品成长红利。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司  2018-2020  年净利润为  28.22  亿元、38.06  亿元、50.44  亿元，对应  EPS  为  1.07  元、1.45  元、1.92  元，对应  PE  为  20.3  倍、15.1倍、11.4  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:3D  玻璃盖板产能需求不及预期；消费电子需求大幅波动。