天风证券-中小市值：“大健康”风口正劲，营养保健品行业迎风起势-180503

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        我国千亿级保健品市场稳定高速发展，细分领域机会多  
        随着"大健康"理念兴起，保健品的人均支出、消费人群有了显著提升，"大健康"政策利好行业发展。Euromonitor数据显示我国保健品行业规模从2002年442亿元增长至2017年2376亿元，成为全球第二大保健品市场。  
        对标发达国家，我国保健品市场仍处于发展初期，孕期保健、美容养颜、运动保健等细分领域机会多，未来增长空间巨大。  
        竞争格局：市场集中度低，海外品牌抢滩，新食品原料潜藏崛起机会  
        保健品上游原材料厂商的产业链附加值低，下游渠道商溢价比例较高，其中连锁药店是市场流量最大入口，线上渠道增速最快。由于保健品企业的高毛利率，吸引众多厂商加入，以中小规模为主，市场集中度低，龙头企业未形成显著壁垒优势。新食品原料时隔两年再度获批，给保健品开发提供新机会。  
        海外品牌加速抢占国内市场。跨境电商成为在短期内海外保健品牌进入中国市场最直接的渠道，增速显著，但跨境电商政策仍处于过渡期。长期来看，跨国合作与并购已经成为行业新趋势，海外品牌与国内企业互享资源优势，共同分羹国内市场。  
        借鉴海外保健品龙头发展经验-自然之宝与澳佳宝  
        自然之宝是美国最大的全产业链一体化膳食补充剂公司，旗下品牌众多，综合市占率位居行业第一。公司通过持续收购兼并国内外30多家知名品牌或竞争对手，不断丰富产品种类、对现有产品升级改造，同时纵向整合渠道商，保障产品销售渠道，为公司的高速增长奠定基础。  
        澳佳宝是澳大利亚最大的保健品企业之一，公司在营养保健领域深耕多年，业务范围广阔，位居澳大利亚保健品市场前二。公司以持续的高研发投入为基础，不断推出新兴产品，立足于本土，积极开拓海外市场，2017财年中国市场为公司贡献近2.5亿澳元销售收入。  
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        风险提示：食品安全风险，市场竞争风险。