国泰君安-阿里巴巴集团-BABA.US-低估的支出，但估值吸引，“买入”-180430

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        实物电商交易量于18  年1-3  月加快增长。根据中国统计局最新发布数据显示，中国18  年1-3  月电商交易量达到人民币19,318  亿元，同比上升35.4%，比去年同期加快3.3  个百份点。中国实物电商交易量达到人民币14,567  亿元，同比上升34.4%﹐比去了同期加快8.6个百份点，而服务电商交易量达到人民币4,751  亿元，同比上升38.6%，同比下降18.4个百分点。全国快递业务量于18  年1-3  月达到99.2  亿件，同比上升30.7%。
        要点：1）全面收购饿了么。公司宣布将全面收购饿了么余下股份，饿了么是一间领先的在线订餐平台。此交易意味饿了么的公司价值为95  亿美元。2）低估的菜乌物流费用支出。我们分别上调2018  财年-2020  财年的费用比率至29.8%，29.1%及27.8%。3）维持收入预测，但下调盈利预测。基于预期上升的费用比率及下跌的毛利率，我们分别下调2018财年-2020  财年非GAAP  净利3.6%，7.9%及5.4%至人民币84,809  百万元，人民币107,695百万元及人民币138,672  百万元。
        下调目标价至216.00  美元和维持“买入”的投资评级。虽略下调目标价，但我们认为现时估值吸引。我们建议投资者长期“买入”。当非核心业务孵化期投资过去后，将来会产生更多的股东价值。目标价为216.00  美元，相当于32.9  倍2019  财年非GAAP  市盈率。