安信证券-三江购物-601116-推动主业改造，毛利率继续上行-180427

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        事件：4  月26  日公司发布2018  年一季报，公告2018Q1  实现营业收入11.15亿，同比增长6.32%；实现归母净利润0.38  亿，同比减少4.69%；实现扣非归母净利润0.38  亿，同比减少2.60%。公司2018Q1  毛利率升至24.1%，自2016Q1  起已连续9  个季度实现毛利率上行；销售费用率、管理费用率分别同比+1.2pct、0.4pct  至16.6%、2.7%，期间费用率+1.7pct  至18.8%。
        与阿里合作推动主业改造，毛利率继续上行。报告期内，公司宁波市超市（含创新店）实现营收81377.04  万，同比下滑29.32  万；宁波市小业态店实现营收5312.93  万，同比上升1323.54  万；宁波市外超市（含创新店）实现营收19384.71  万，同比上升4037.04  万；宁波市外小业态店实现营收440.12万，同比上升277.20  万。公司引入阿里后加强战略合作，主业改造初见成效，具体体现在：1）供应链改善显著，推动毛利提升。公司聚焦商品改革、优化品类、推进自有品牌商品开发和源头采购、加快商品周转以及采用全程冷链配送减少商品损耗，带动生鲜品类优化及主营毛利持续提升，报告期内公司超市经营毛利率同比+0.9pct  至20.49%；2）线上渠道销售收入稳健增长。2017  年实现线上销售营收7241  万元，占主营业务收入比2.01%，同比增加15.19%。3）创新改造门店。从甬江店、安鲜店、邻里店等创新门店及小业态店的改善与探索，再到运用阿里新零售理念引入海鲜达对现有门店加以改造，公司正不断优化零售体验，增强客户粘性。
        第二期员工持股计划提升员工激励。公司于4  月中旬公布第二期员工持股计划草案，拟向不超过110  名员工筹集不超过600  万元资金。持股计划股票来源为通过二级市场购买，该计划锁  定期为36  个月。继公司首期员工持股计划已于2016  年9  月完成后，此举将进一步激励员工，提升公司治理水平。
        投资建议：公司为浙江省本土超市龙头，定位社区平价超市。引入阿里后推进主业改造，供应链改善、双线融合、业态改造创新已初见成效，毛利率提升显著。发布第二期员工持股计划草案提升激励。预计公司2018、2019年EPS  为0.29、0.33  元/股，首次覆盖给予“增持-A”评级，6  个月目标价21  元。
        风险提示：区域竞争加剧；与阿里合作不及预期；CPI  下行风险。