国元证券-南极电商-002127-时间互联增厚业绩，GMV高速增长-180427

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        事件：        
        南极电商4月25日晚间发布公告称。一季度实现营收5.04亿元，同比增长619.94%。一季度归母净利润为8926万元，同比增长245.72%。扣非后净利润8180.8万，同比增长275.05%。每股收益0.05元，同比增长150%。  
        公司预计2018  年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为96.65%-120.24%。        
        正文：        
        子公司时间互联贡献收入80%，推动收入增长，贡献净利润30%以上。  根据公司公告，2018Q1营业收入5.04亿元，同比增加619.94%，主要是因为新增移动互联网营销业务（时间互联）相关营收超过4亿元，占比约80%。由于去年同期时间互联未纳入合并范围，导致同比增速较大。  公司8926万元的净利润中，2800-2950万元为时间互联贡献，占比略高于30%。
        剔除时间互联影响，原来业务收入增速30%，净利润增速130%。  
        2018Q1原来业务收入约1亿元，归母净利率区间为5950-6050万元，比上年同期增长130.45%-134.32%。我们发现原来的业务净利润增速远超收入增速，推测是毛利率较高的业务收入占比提升所致。
        GMV维持高增速，阿里平台为主力，拼多多平台迅速崛起。  
        从GMV来看，公司授权品牌产品的可统计GMV达33.69亿，同比增77.02%。从品牌来看，南极人品牌、卡帝乐品牌实现的GMV分别为28.84亿元、4.04亿元，分别同比增69.98%、124.34%。在南极人保持稳定增长状态下，卡帝乐依然是公司增长新动力。从平台来看，在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为24.08亿元、6.10亿元、2.65亿元。同比增幅86.64%、16.85%、510.23%。阿里依然是最重要的销售平台，其GMV占比保持在70%以上。  
        盈利预测和投资建议：  
        公司打造性价比，迎合阿里、拼多多平台客户需求，GMV有望维持高增长，考虑到时间互联大幅增厚公司业绩，预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.13/11.87/15.45亿元，对应EPS分别为0.56/0.73/0.94元/股，当前股价对应PE分别为27×、21×、16×，给予公司"增持"评级。  
        风险提示：GMV增速下滑，时间互联业绩不及预期，等。