国元证券-通宇通讯-002792-二季度扭亏为盈，长期看5G-180427

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        事件：
        2018  年4  月26  日晚间，公司发布2017  年年报以及2018  年一季报。  2017  年实现收入15.35  亿元，同比增长25.97%；实现归属于母公司股东的净利润1.11  亿元，同比下降47.12%。2018  年一季度实现收入2.83亿元，同比减少3.61%，利润由盈转亏，亏损998  万元。同时公司还对2018  年上半年业绩做了预计，归属于上市公司股东的净利润为0-1500万，同比下滑84.03%-100%。
        结论：
        公司作为基站天线领域龙头企业，受4G  网络建设末期影响，利润出现下滑。但公司积极寻求外延发展，可有效对冲传统业务下滑带来的影响。5G即将来临，公司有望迎来快速发展。预计2018-2020  年收入分别为16.89亿、20.27  亿、28.37  亿，利润分别为1.09  亿、1.46  亿、2.28  亿，对应当前股价的PE  为62、46、30，给予“增持”评级。
        正文：
        收入增长较大，源于传统业务的增长以及2018  年新业务带来的增量。细分来看，传统的通信基站天线板块表现亮眼，在运营商资本开支下滑，新增基站数减少的情况实现收入12.01  亿元，同比增加27.86%，扭转连续两年下滑趋势。射频器件实现收入1.27  亿元，同比下降38.51%，两块收入合计增长16.66%。外延切入的光通信和军事通信业务板块分别贡献收入9942.65  万元和1404.91  万元。
        行业竞争加剧导致毛利率下滑以及费用增长带来利润承压。2017  年全年新增4G  基站76.6  万个，较2016  年减少35.1  万个。在需求端下滑的情况下，行业竞争加剧，导致基站天线毛利率较2016  年减少8.76  个百分点，为34.65%；射频器件业务毛利率较2016  年减少22.79  个百分点，为-3.29%。费用端，销售费用为1.2  亿元，同比增长52.01%，主要为销售推广的费用以及合并星恒通及光为的费用；管理费用2.08  亿元，同比增长17.97%。此消彼长之下，公司利润较2016  年下滑明显。
        二季度扭亏为盈，释放积极信号。去年四季度以及今年一季度公司归母净利润分别为-1240.63  万元、-998.17  万元。2018  年上半年公司净利润为0-1500  万元，那么2018  年二季度公司利润为998.17-2498.17  万元，扭转了连续两个季度亏损的局面，释放出一定积极的信号。
        外延业务发展势头良好，积极布局5G。在光模块领域，光为新产品研发和产能提升工作进展顺利，营收超预期。同时5G  独立组网标准将于今年6  月发布，相关系统设备有望在年底预商用。公司已经系统合作伙伴研发出了新一代基站天线并商用测试。作为基站天线龙头，公司将充分受益5G  浪潮下基站天线市场的爆发。
        风险提示：中兴事件影响5G  发展、资本开支持续下滑、行业竞争加剧