工银亚洲-天能動力國際有限公司-0819.HK-证券业务部每周证券评论-180430

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        公司簡介
        天能動力國際有限公司(以下稱”天能動力”或”集團”)，集團的業務於1986年成立，並於2007年6月11日於香港交易所主板上市。天能動力已發展成為集電動車動力電池、智慧能源解決方案以及再生資源回收利用等業務為一體的新能源高科技企業。集團是中國最大的電動車動力電池供應商之一，以自有品牌「天能(TIANNENG)」分別為研發、生產和銷售：1）新能源鋰動力電池；2）特殊用途鉛動力電池；3）電動自行車鉛動力電池；4）廢舊電池回收處理；及5)  智慧能源。  集團所生產的動力電池產品，主要為電動自行車市場所專用的鉛酸動力電池產品，亦同時生產供應電動摩托車及電動汽車等其他種類個人交通工具可使用的動力電池產品。截至2017年12月31日，集團在中國四個省擁有九個生產基地，分別位於浙江省長興縣(1)長興總部(2)  煤山鎮和(3)  和平鎮，江蘇省(4)  沭陽縣，安徽省(5)  蕪湖市和(6)  界首市及河南省(7)濮陽市(8)濟源市和(9)孟州市。
        業績回顧  (截至31/12/2017止)
        截至2017年12月31日止十二個月，集團的營業額(圖表一)同比增長25.2%至269.04億元(人民幣˙下同)；整體毛利同比增長17.9%至35.07億元；毛利率較去年同期的13.8%下跌了0.8個百分點至13.0%；股東應佔溢利同比增長37.3%至11.78億元。期內每股基本盈利為人民幣1.05元，較去年同期的人民幣0.757元增長38.7%。
        財務方面，截至2017年12月31日止，集團的總資產較2016年底增加6.9%至139.82億元；而總負債則較2016年底增加4.0%至89.18億元。於2017年12月31日，集團持有現金及現金等價物為38.72億元，較2016年底的18.78億元多增106.2%；集團的流動比率為1.15x，較2016年12月31日的1.09x提升了0.06x；存貨週轉天數減少1天至31天，因集團由去年優化了存貨管理所至；應收賬款週轉天數減少2天至12天，因集團去年加強應收賬款管理所至；應付賬款週轉天數增加了2天至32天，因集團去年的應付賬款增加所致；應收票據及應收賬款週轉天數以及應付票據及應付賬款週轉天數分別減少了10天與9天，因為集團去年底的應收賬款及應付賬款較2016年年底比較分別減少15.71%和23.06%；期內，集團的資產負債比率(根據付息貸款總額除以總資產再乘以100%計算）為15.97%，較2016年底的16.58%下降了0.61個百分點。
        投資要點及利好因素S
        1.  分部表現。2017年集團的營業額同比增長25.2%至269.04億元(人民幣˙下同)；整體毛利同比增長17.9%至35.07億元；毛利率較去年同期的13.8%下跌了0.8個百分點至13.0%。毛利增長主要由於集團的收入增長及管理提升所致；股東應佔溢利同比增長37.3%至11.78億元。集團的產品分為五大類別(圖表二)，於2017年的表現如下：  電動自行車電池：佔集團整體營業額80.7%的電動自行車電池分部，其去年的營業額同比增長26.8%至217.07億元；  
        特殊用途電池：佔集團整體營業額約7.6%的特殊用途電池，其去年的營業額同比增長5.1%至20.54億元；  
        再生鉛產品：佔集團整體營業額5.5%的再生鉛產品，其去年的營業額同比增長56.2%至14.92億元；  
        鋰電池產品：佔集團整體營業額4.5%的鋰電池產品，其去年的營業額同比增長98.7%至12.23億元；  
        其他產品：佔集團整體營業額1.6%的其他產品，其去年的營業額同比下跌49.1%至4.28億元。  
        2.  電動自行車和電動三輪車鉛動力電池。受益於中國社會交通環境改善、居民消費適度升級等多重需求推動，電動自行車、電動三輪車及微型電動汽車成為三四線城鎮及廣大農村地區日常出行的重要交通工具，在校學生、新型業態從業人員成為新的消費群體。根據益普索行業研究報告，到2025年，中國電動自行車電池和電動三輪車電池將形成超100億美金市場，微型電動汽車電池將形成90億美金市場。在國家積極推動新型城鎮化下及環保減排的原因下，市場展現對電動車、電動三輪車、微型電動汽車高速增長的新常態，集團已抓緊發展新興產業的機遇。  
        電池製造業亦被政府列為高污染的行業，為規範行業的發展及抑制過剩產能的出現，國家早於2012年已開始出臺《鉛蓄電池行業准入條件》和《鉛酸電池生產及再生污染防治技術政策》，政策的出臺已大大提升了行業的集中度，亦同時令集團成為國內合符生產鉛動力電池的113家企業中的龍頭企業之一。集團去年成功進入工信部「綠色製造系統集成項目」，行業內僅有兩家企業通過。集團更獲工信部評為「國家級質量標杆企業」。在實現清潔化生產的同時，集團積極推進智能化改造項目，各生產基地廣泛運用了連鑄連軋、綠色內化成等新技術、新裝備、新工藝，生產線成功實現自動化、封閉化，同時積極推進廢舊電池回收、固廢回收、廢水回收、電能回收、廢酸液回收，推行信息化管理，強化自主經營體建設，大大提升了生產效率、改善了產品質量。  
        由於鉛電池具有耐低溫、高安全性、高性價比、可回收等優點，成為電動自行車、電動三輪車和微型電動汽車首選的動力電池。所以能受益於中國城鎮化建設的加快和電子商務的普及，電動自行車和電動三輪車已經成為中國廣大二、三及四線城市和農村居民的主要交通工具。加上電動三輪車能破打解物流"最後一公里"方面的能力，相信隨著國內快遞物流行業在網購盛行加快增長之下，集團電動自行車及電動三輪車電池的收入將會維持穩定的增長。
        3.  不斷壯大新興板塊的業務。2017年集團的分部產品收入中，再生鉛產品及鋰電池產品的收入佔比分別較2016年提高1.1個百分點至5.5%以及提高1.6個百分點至4.5%。主要由於集團為迎合環保發展的需求，已主力將重點向鋰電池和回收鉛再生業務轉型。  
        在再生鉛產品上，去年集團再生鉛產品的收入同比增長56.24%至14.92億元，佔總銷售額的5.55%，極大地緩解了鉛價波動對其生產成本上的影響。而集團已全面推進廢舊電池回收業務，因回收廢舊電池不單對環境有好處，而回收得來的電池約有三分之一的使用價值，令集團製造新產品的成本可降低，及同時可防止技術外流。集團目前已經擁有華東、華北二個舊電池回收基地，為國內最大無害化回收廢舊電池的企業，鉛回收率99%，年處理產能達到40萬噸。當中華東浙江一期年產能15萬噸已爆滿，另外的15萬噸年產能正在試運行中，而華北河南的10萬噸年產能的利用率只達到50%。合計兩地的產能利用率僅達到50%，在產能上仍有很大的空間可提升。工信部《再生鉛行業規範條件》規定廢鉛蓄電池預處理規模應在10萬噸╱年以上，預處理  －  熔煉項目再生鉛規模應在6  萬噸╱年以上，能耗及三廢管理更嚴格。在巨大的市場潛力下，行業門檻提高、產能進一步集中，更有利於集團長期發展。現時集團會繼續探索在其他省份新增鉛電池回收處理基地及規劃鋰電池回收業務。集團深信，舊電池回收處理業務有望成為未來發展新的重要增長動力。  
        在鋰電池業務上，現時中國目前已是全球最大的新能源汽車市場，根據國家統計局資料顯示，2017年中國新能源汽車銷量為71.6萬輛，同比增長51%。而集團已向奇瑞汽車公司、康迪電動汽車集團、力帆汽車、眾泰汽車製造公司、華晨汽車集團、華立集團、南京金龍客車製造有限公司等中國知名新能源汽車企業供貨。並積累了100家微型電動汽車廠、高端電動自行車廠、共享電單車企業等客戶資源，多維度多層次銷售鋰電池產品，隨時迎接市場的爆發。  
        集團的鋰電主要以三元材料為正極材料。天能動力的三元材料為動力鋰電池銷售量位居中國第四名。去年集團的鋰電池業務成功入選工信部2017  製造業與互聯網融合發展試點示範項目、工信部智能製造項目，也是中國輕工業聯合會首批鋰電池及系統重點實驗室。而集團旗下子公司浙江天能能源科技股份有限公司入選工信部第二批《鋰離子電池行業規範條件》企業，並參與制定兩項鋰電池行業國家標準。2017  年12  月8日，在由《中國汽車報》舉辦的「2017  中國新能源汽車發展論壇」上，天能鋰電獲評中國優秀新能源汽車零部件供應商。  在產能裝備上，集團在浙江長興新建的3GWh新能源汽車動力（儲能用）鋰電池項目開始分步投產，採用國際先進的智能化全自動鋰電池生產線和生產工藝，可以確保產品的一致性、成品率和安全性。本年度產能將持續發揮效能，全部達產後鋰電池總產能達到5.5GWh。相信隨著國內已經啟動有關何時停止生產銷售傳統能源汽車問題的研究下，加上按照國家"十三五"發展規劃，到2020年新能源汽車要實現當年產銷200萬輛以上、累計產銷超過500萬輛，未來市場對於鋰電池需求量將會快速增長，集團的鋰電池業務及收入亦會大幅提高。  
        股價走勢
        集團於4月27日的收市價為$11.76，股價按年升72.69%。集團的股價於上周五日創出52周12.04元，收市時已由高位稍為回落。集團股價由於今初至上周五收市價計累計已有53.1%的升幅，主要由於集團多次增持競爭對手超威動力(00915.HK)的股份，由2017年3月1日到2018年2月12日期間共購入合共1.214億元約佔超威動力10.08%的股份，成為超威動力的第二大股東。現時兩間企對已霸佔了鉛酸動力電池市場接近80%的市佔率，若雙方由相互競爭變為合作，有利提升議價能力及定立更有利的行業標準。另外，集團於3月23日公佈2017年全年業績增長勝市場預期，加上集團傳統產品電動自行車電池，以及新興產品如再生鉛產品及鋰電池產品的收入均有不錯的增長，帶動集團股價在5個月內急升。現時14天相對強弱指數已升至73.911甚高的水平，股價已升至10天、20天及50天移動平均線之上，  而MACD線及訊號線於利好的區間內，技術走勢而言集團的股價有回吐整固的壓力。建議投資者可於10元附近的位於增持或吸納，憧憬在電動車需求增加帶動下集團收入提升。  
        估值預測
        以4月27日的收市價$11.76計算，其市盈率及市帳率分別為9.09及2.20倍的位置，集團的市盈率及市帳率處於同行及行業中偏低的水平。在國家對環保、污染及新能源汽車的政策推動下，動力電池的需求及技術將進入一個新的台階、一個新的高度。在「十三五規劃」下，2020年前新能源汽車相關的產業鏈將會成為國家重點支持的戰略性新興產業之一。中國自2011  年開始對鉛電池產業進行整治，早於其他行業開展去產能和供給側改革，成效明顯。在過去的7年已在政府主導下將大量不符合環保要求以及缺乏競爭力的企業淘汰，大批中小企業在「政策」和「市場」的雙重壓力之下已退出市場，去年工信部公佈只有113家企業符合《鉛蓄電池行業規範條件》，即企業數量由近  1,930家大幅減至  113家左右，行業集中度大幅提升，行業發展的秩序進一步向好，行業整合的紅利將持續釋放。加上集團由去年底開始增持競爭對手超威動力(00951.HK)的股份，現已成其第二大股東，未來鉛蓄動力電池的行業集中度會更進一步提高，集團於行業中的話語權會更高。除傳統鉛酸產品外，集團為抓緊新能源汽車發展的機遇，積極開發鋰電池產品。新能源汽車將會成為未來的主流，根據《汽車產業中長期發展規劃》，到2020年，我國新能源汽車產量將達到200萬輛。於2017年9月初時工信部副部長辛國斌於2017中國汽車產業發展國際論壇上表示，工信部已經啟動有關何時停止生產銷售傳統能源汽車問題的研究。傳統燃油的汽車會在將來逐步被退出市場，由新能源汽車上場替代，純電動車將會成為當中之一的主角，而天能動力作為新能源汽車動力電池解決方案商，在全球及國內全力推動電動車發展下，市場對其電動車特別是微型電動車的動力電池及鋰電池的需求將會大幅提升。集團由2016年開始加速變革轉型，業務「轉型升級」，三個轉型當中包括了：加速往動力鋰電池轉型；進一步往微型電動汽車動力電池轉型；往電池回收再生行業深化轉型，四個升級則包括：鉛動力電池升級；電子商貿升級；環保工作升級；社區關係維護工作升級。現時鉛電池行業的整頓已完成，大批中小企業在政策及市場的雙重壓力之下已退出市場，行業集中度得到大幅提升。加上國家已加快推出更多相關新能源汽車，特別是電動汽車的扶持政策，打破電動汽車發展問題，有利帶動電動汽車動力電池的需求，集團未來的收入會隨著多個利好因素下呈爆發式增長。所以會將天能動力的目標價定在$12.70即相當於8.734市盈率的位置，目標價與現價相比預計會有7.94%的潛在升幅。  
        風險因素
        ●  鉛酸動力電池價格戰又死灰復燃的跡象，價格會對集團的利潤造成壓力
        ●  在環保及電池行業政策加嚴下  ，會對集團的業務及成本構成壓力