安信证券-昆仑万维-300418-业绩符合预期，期待Opera、Grindr发力-180427

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        事件：
        ■公司公告2018  年一季报，报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润8.86  亿元、1.98  亿元、1.93  亿元，分别同比增长4.00%、3.39%、4.16%。
        点评：
        ■闲徕互娱实现稳定增长，《龙之谷》表现超预期。根据调研数据，2018年一季度闲徕经营数据表现优异，DAU  约360-400  万，月流水稳定在1.5  亿左右，以三个月流水4.5  亿及闲徕2017  年上半年度净利润率54%（债券募集说明书披露数据）进行简单测算，我们预计一季度闲徕贡献净利润约1.2  亿元（51%股权并表）。同时，公司2  月在台湾地区上线的《龙之谷》表现超预期，日流水峰值达20  万美元，现稳定在14-15万美元，以2017  年公司游戏业务30%净利润率进行简单测算，预计一季度《龙之谷》为公司贡献净利润约1000-1500  万元。
        ■业绩拆分来看，我们预判闲徕贡献净利润1.2  亿、其他游戏6000~7000万、Grindr1000~2000  万（一季度为投入季）、Opera  持续盈利（一季度尚未并表）。报告期内，公司完成了Grindr  剩余38.47%股权的交割，实现了对Grindr  100%的控股。Grindr  作为全球最大同性恋社交网络，截至2017  年底月活用户达到800  万，年同比增速超20%，我们预计2018年Grindr  的变现能力及经营效率将有较明显的提升。同时，报告期内公司进一步增持了Opera  14.7%的股权至48%，2017  年下半年公司协助Opera  引入导航与信息流广告两块新业务后，助力其业绩扭亏为盈，预计2018  年Opera  完成业绩对赌的概率较大。
        ■多款重点游戏将陆续上线，我们预计2018  年游戏业务业绩将快速增长。一季度表现亮眼的《龙之谷》已经于2018  年4  月上线东南亚地区，并成功取得泰国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、菲律宾等多个国家的App  Store  下载榜第一名，后续公司还将与盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等其他区域的发行；基于端游IP  开发的ARPG  手游《洛神》及国产首款动漫题材MMORPG  手游《偷星九月天》计划在Q2  封测。此外，《BLEACH  境?界-魂之觉醒》、《Project  P》等优质项目目前处于研发阶段，有望在2018  年陆续上线。
        ■盈利预测：我们预计公司2018-2020  年净利润分别为14.5  亿元  、18.85亿元、22.90  亿元，对应EPS  分别为1.25  元、1.63  元、1.98  元。考虑到公司的稀缺性（平台级公司），给予2018  年30  倍PE  估值，对应目标价37.54  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：游戏上线推迟风险、游戏流水不及预期、Opera  变现不及预期。