安信证券-羚锐制药-600285-业绩符合预期，贴膏剂延续较快增长-180427

《安信证券-羚锐制药-600285-业绩符合预期，贴膏剂延续较快增长-180427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-羚锐制药-600285-业绩符合预期，贴膏剂延续较快增长-180427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2017  年报及18  年一季报：1）2017  年，公司实现收入18.49亿元，同比增长28.43%，归母净利润2.17  亿元，同比减少37.21%，扣非净利润2.01  亿元，同比增长26.29%，EPS  0.37  元。其中，第四季度公司实现收入5.44  亿元，归母净利润0.27  亿元。与此同时，公司发布年度利润分配预案：每10  股派现金红利1.5  元（含税）。
        2）2018  年一季度，公司实现收入5.56  亿元，同比增长34.22%，归母净利润0.74  亿元，同比增长8%，扣非净利润0.77  亿元，同比增长25.23%。
        点评：
        ■贴膏剂业务延续较快增长，毛利率维持稳定。2017  年及18  年一季度贴膏剂业务分别实现收入12.16  亿元（  +23%）、3.75  亿元（+19.96%），毛利率维持稳定。其中，通祛痛膏17  年销量增长5.87%，实现收入约5  亿元，我们预计OTC  端仍然维持20%以上增长，但医院端受医保控费以及两票制等因素影响增速放缓，18  年一季度预计收入增速接近10%，基本与17  年持平；小儿退热贴17  年销量增长38.3%，预计收入增速超过40%以上，实现过亿元销售额，18  年一季度预计增速加快，实现5000  万左右收入；17  年低价贴膏壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏由于提价因素销量分别增长-6.36%、+0.74%，但预计收入端分别增长10+%、20+%，且公司此前逐步降低低价贴膏的渠道返利，我们预计对公司的利润贡献将会更大。此外，芬太尼透皮贴全年实现销售约40  万贴。
        ■口服制剂受两票制以及渠道调整等因素影响有所承压，今年有望开始好转。1）胶囊业务：17  年收入4.25  亿元，同比大幅增长88.23%，毛利率提升23pp  至72.6%，主力产品培元通脑胶囊销量基本与去年持平，但由于低开转高开因素，我们预计收入超过3  亿元，实现翻倍增长。此外，公司加强参芪降糖胶囊在诊所及OTC  渠道的营销力度，全年销量实现44.3%增长，我们预计实现收入5000  万元左右；18  年一季度，胶囊业务实现收入1.25  亿元，同比增长121%。2）片剂业务：17  年收入0.79  亿元，同比减少27.36%，我们判断主要与丹鹿通督片提价后的市场销售策略调整有关，其销量同比减少50.93%。随着两票制以及渠道调整影响逐渐淡去，我们预计口服制剂业务的销量有望重拾稳定增长。18  年一季度，片剂业务实现收入0.21  亿元，同比增长8.52%。
        ■子公司生物药业表现亮眼，17  年实现净利润1766  万元。子公司羚锐生物药业主要有芦荟胶、三黄珍珠膏、糠酸莫米松乳膏、儿童肤宝、羚锐西施露、止痒灵等偏消费类的产品，嫁接母公司较强的基层以及药店推广能力，市场拓展较为顺利，17  年实现净利润1766  万元，表现亮眼。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的净利润分别为2.8  亿元、3.56  亿元、4.48  亿元，EPS  分别为0.47  元、0.60  元、0.76  元，对应当前股价的PE  分别为20X/16X/12X。公司为国内贴膏剂类龙头，拥有业内较强的基层医疗机构与药店终端的推广能力，受益于分级诊疗以及消费升级，未来成长空间较大，给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为15  元，相当于2018  年32  倍动态市盈率。
        ■风险提示：产品基层拓展不达预期、销售执行力不足