安信证券-盛通股份-002599-印刷业务超预期增长，乐博业绩略低于预期，素质教育布局初现规模-180427

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        事件：
        公司于2018  年4  月27  日披露年报，2017  年公司实现营收、归母净利润14.03  亿元、9254.44  万元，分别同比增长66.40%、153.55%，EPS  0.29元。每10  股拟派发0.50  元（含税）。
        点评：
        ■印刷板块：受益于行业集中度提升及公司产能调整，印刷业务实现超预期增长。报告期内公司出版综合服务业务实现营收12.21  亿元，同比增长44.73%，实现净利润6290.24  万元，同比增长71.73%，增速超过公司预期。高增长一方面源自行业集中度提升，主要系环保标准提高后中小产能逐渐退出。另一方面源自公司扩大产能，同时调整产能结构与生产效率。2017  年公司在天津新设占地200  余亩的产能和管理基地，子公司天津兴泓盛印刷有限公司投入运营，能够更好的满足京津文化中心的出版印刷需求。产能结构方面，公司继续扩大图书印刷占比，以少儿、教育类及主题出版图书为重点方向；同时继续优化出版云平台，为客户提供印刷管理、数据管理、供应链管理等一系列服务，简化生产流程、提升生产效率，适应图书出版多品种、小批量、个性化的需求趋势，有效带动业务需求增长。
        ■教育板块：乐博校区扩张放缓，业绩低于预期。报告期内乐博教育实现营收1.83  亿元，同比增长21.25%，净利润2970  万元，同比增长14.02%。2016-2017  年乐博合计实现扣非净利润5620.27  万元，略低于5688  万元的业绩承诺。业绩不达预期的原因，营收端体现为新店扩张进度不及预期以及相应的学生数增长放缓。截至期末公司在25  个省份合计拥有93  家直营店及190  家加盟店，相比2015  年末分别增加14  家、54  家，直营店数量低于此前规划（收购公告中规划为102  家）。学生数量全年为6  万人左右，2016  年为约5  万人。在成本费用端，乐博报告期内为提升校区运营质量，在师资扩充、校区改造上投入较大，同时为ToB  业务储备团队，以上均对业绩增长有所影响。
        ■积极投资、多维布局，素质教育生态初现。2017  年以来公司在素质教育领域频繁布局，先后投资编程猫（青少年编程培训）、小橙堡（儿童剧等亲子文化艺术服务），并与CMS  EDU  合作开展少儿数学思维培训，在产品品类、客户群体、渠道网络上均大幅拓展，初步形成素质教育生态布局。
        ■机器人教育B  端发力。2018  年以来公司的B  端业务进展显著。1  月乐博教育成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位，将参与中小学机器人教育的课程、装备的研发，乐博将以此为契机开展B  端业务，经由学校渠道进一步扩大其市场影响力。2  月公司收购中鸣数码加码B  端布局，依托其成熟的产品及渠道加强对全国中小学的覆盖。未来B  端业务的持续发展将与C  端形成有效协同，共同塑造品牌地位。
        ■投资建议：以机器人教育为代表的STEAM  教育在国内仍在上半场，竞争格局尚未清晰，市场集中度低，B  端/C  端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司以乐博为核心的一系列布局，展现了治理层面坚定的战略方向及较强的执行力。我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效，预计2018  年净利润1.21  亿元，给予2018  年40  倍目标PE，目标价14.96  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：乐博扩张及招生不及预期，商誉减值风险，并购整合风险。