国信证券-美年健康-002044-2018年一季报点评暨重大事件快评：淡季大幅减亏，布局基因检测领域-180427

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        2018  一季度收入高速增长，大幅减亏
        2018Q1  实现营收12.25  亿元（+120.71%），归母净利润-0.98  亿元，比上年同期减亏7.06%，因上年慈铭并表，追溯调整后，减亏30.54%，主要原因是提高个检比例，加大营销力度（推出“新春卡”），推出基因检测等新业务，迅速提升收入。体检行业通常上半年是淡季，一季度收入规模占全年比例最低，仅8%~15%，利润为负。2016-2018  一季度收入增幅分别为63%、80%、121%；亏损也逐年减少，2018H1  预计实现净利润1.2~1.8  亿，增长723~1135%。
        .  拟收购基因检测公司美因基因，高度协同体检业务
        公司已持有美因基因17.14%股权，此次拟以自有资金3.88  亿收购同一控制人旗下天亿资产所持有的33.42%股权，实现控股。估值11.6  亿，若以2017  年营收计算PS  仅14.8。2018Q1  美因基因营收2355  万元，净利润-2358  万元，大众健康样本量共计32.74  万份（+2824.51%），随着本年美年推出基因检测新业务，我们估计美因基因全年有望扭亏为盈。基因检测和体检业务本身协同性强，一方面可实现体检数据和基因数据的叠加，并为后续发掘大数据价值和健康管理服务奠定基础；另一方面基因检测业务加入体检套餐，促使量价齐升，引领未来业绩增长。
        .  并购基金协助开设新店，稳步推进三年千店计划
        拟与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33  家，与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10  家。公司计划2018-2020  年每年开设200家体检中心，并购基金参与新设，可大幅减轻上市公司出资压力，迅速推进开店计划，储备未来并购标的。截止目前，2018  年已经累计开设108  家，其中新设69  家，增资或股转方式开设39  家，按照品牌来看，以美年健康为主，有69  家，美兆26  家，慈铭7家，奥亚6  家。
        .  投资建议：高增长体检龙头，维持“买入”评级
        暂不考虑分红，预测2018-20  年净利润9.08/13.47/19.52  亿元，同比增速48%/48%/45%，当前股价对应的PE  79/53/37。公司是中国专业体检领域绝对龙头，处于高速增长阶段，目前预测暂未考虑公司流量价值，仅以体检主业为安全边际。公司属于医疗服务行业稀缺标的，理应具有龙头溢价，可参考爱尔眼科PEG，继续维持“买入”评级。
        风险提示
        体检中心新建、并购进展不达预期；资金压力及商誉减值风险；医疗纠纷风险。