华金证券-金域医学-603882-常规业务快速恢复，新冠业务保持高弹性-210817

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投资要点◆事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润10.56亿元，同比增长90.55%；扣非归母净利润10.29亿元，同比增长91.43%；经营性现金流净额6.16亿元，同比增加157.2%。

◆规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。

分季度看，公司Q2营收和净利润分别为27.77亿元和5.21亿元，同比增长分别为20.50%和2.59%，在2020Q2业绩高基数的情况下，业绩仍保持增长。

盈利能力方面，公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本。

再加上新冠高毛利业务的催化，公司毛利率维持高水平，2021上半年毛利率达到46.36%，同比增加1.59pct。

期间费用率方面，依托常规业务恢复和新冠检测带来的收入快速增长，公司期间费用率合计下降1.58pct至24.67%。

综合来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升3.36pct至20.22%，盈利能力提升明显。

◆三位一体助力新冠检测，未来有望促进2C业务。

2021上半年国内疫情多点局部爆发，公司建立中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，积极参与新冠检测服务中。

截止2021年6月底，公司累计开展超过9900万例新冠核酸检测，其中2021上半年检测超6700万例，领先国内其余ICL公司。

在疫情中，国家大力推广ICL加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。

此外，疫情还培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C业务，未来有望向常规2C业务扩展。

◆跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。

目前公司全国布局基本完成，在全国31个省市区覆盖38家中心实验室，覆盖23000余家医疗机构和90%人口的地区。

按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。

由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。

随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。

◆投资建议：我们预测公司2021年至2023年公司归母净利润分别为14.38、14.59、15.49亿元，同比增长-4.7%、1.4%、6.2%；对应PE分别为44、43、41倍。

考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，但考虑到新冠业务的不确定性，给予“增持-A”评级。

◆风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。