天风证券-策略·行业景气：一季度回顾，相得益彰的指数分化与业绩分化-180503

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        一季报，主板与创业板相对业绩变化的分水岭已确立
        2017  年年报和  2018  年一季报净利润同比增速：全部  A  股为  18.9%和  14.9%，增速放缓；创业板（剔除温氏、乐视、光线、坚瑞）为  7.7%和  27.8%，扣非增速为  6.2%和  29.7%，回升明显。我们  针对上证综指、上证  50  、中小板指、创业板指、沪深300  、中证  500  ，从指数的结构特征、业绩表现、估值比较三个角度讨论下。
        指数特征：  创业板指与上证  50    前十大行业权重  和均超过  90%  ，前者多成长，后者多金融
        年初至今，上证综指、上证  50、中小板指、创业板指、沪深  300、中证  500，这六个指数中，仅创业板指上涨  2.8%，其余的跌幅在  6%-8%之间，上证  50  的跌幅最大，为-7.3%。这背后反映的是  2  月中以来，相对业绩变化下，成长出奇的风格切换。  从行业权重看，创业板指与上证  50    共同点是前十大行业权重之和均超过  过  90%  ，不同点在于  上证  50    集中于金融和食品，而  创业板指集中于  成长行业  。
        指数业绩：主板与创业板业绩增速与盈利能力的分水岭
        16    年以来首次出现有利于创业板的业绩“剪刀差”。创业板指  18Q1  净利润同比增速为  40.6%，较  17  年报的-9.1%有大幅回升；若剔除温氏股份、光线传媒和坚瑞沃能，增速也由  17  年的  11.4%回升至  18Q1  的  26.9%。相比之下，其余指数（上证综指、上证  50、沪深  300、中小板指和中证  500）的增速均放缓。从  从  ROE(TTM)看：主板  维持相对高位  ，创业板  ROE    有望  从历史低位开始向上抬头。
        指数估值：  盈利回升的趋势，强化了相对估值优势
        创业板指  PE(TTM)为  44.2，仍是几个指数中，估值水平最高的。从相对自身历史估值来看，创业板指  PE（TTM）分位为  37%，略高于  12  年时的估值水平，处于负的一倍标准差附近。相对估值方面有优势。  创业板盈利回升的趋势，强化了相对估值优势。在过去一年创业板整体业绩大幅下降，估值也被动提升了不少，本质来说，估值反映的是未来的盈利预期，若盈利趋势向好，当前估值随时间推进会慢慢被消化。18  年一季报，主板与创业板业绩增速的分水岭已达到验证，我们认为盈利回升的趋势，将强化创业板的相对估值优势。向前看，未来一个阶段，为  我们认为  A    股将进入大盘搭台、小盘唱  戏的时间，同时大盘底部的确认是成长“出奇”的必要条件，这过程大金融由于其指数权重处主导地位，后市企稳回升是关键。
        4    月下中观景气度概述
        上游资源类：原油价格继续上涨，EIA    原油及石油库存仍处于两年来低位。需求方面，随着开工季到来，4  月全国日均粗钢产量回暖；  库存方面，国内大中型钢至  厂炼焦煤可用天数小幅升至  14    天，焦炭平均可  用在  天数维持在  10    天；六大集团煤炭可用天数升至  20.12    天，继续处在高位。有色方面，现货价格整体偏强，铜铝反弹明显；国内有色期货震荡偏弱；
        中游制造类：钢铁  4  月下主要品种价格回升；4  月粗钢产量回暖；高炉开工率小幅回升至  67.68%；4    月下伴随产量回暖，螺纹钢  社会库存  和企业库存明显下滑。建材方面水泥价格整体回暖，华东和东北涨幅较大，西南和西北微降；玻璃价格指数走弱。海运指数方面  4  月下分化整体向好。  电力方面，6  大发电集团耗煤量4  月下继续上升，略高于去年同期。
        下游消费类：地产销售端  4  月下同比降幅明显缩窄。  汽车方面新能源车  3  月累计销量  14.3  万辆，同比大增  155.68%。
        风险  提示  ：经济增长不达预期，贸易战风险。