华创证券-潍柴动力-000338-高基数上高增长，盈利能力进一步提升-180428

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        事项：
        公司发布2018年一季报：实现营业收入392.12亿元，同比增长12.07%。实现归属于上市公司股东净利润19.20  亿元，同比增长62.69%。
        主要观点
        1.高基数上高增长，毛利率、净利率提升明显
        公司本期实现营业收入392.12亿元，同比增长12.07%；实现归属于上市公司股东净利润19.20  亿元，同比增长62.69%。其中母公司实现营业收入101.83亿元，同比增长7.01%；实现净利润15.55亿元，同比增长40.87%。
        我们认为公司在去年同期的高基数之上能够继续保持增长，主要原因是重卡和工程机械发动机行业保持了高位运行的状态。根据中汽协数据，国内重卡行业一季度总销量为31.87万辆，同比增长12.2%。而公司一季度共销售中重型发动机约15万台，同比增长约15.4%，其中重卡发动机10万台左右。
        值得注意的是，一季度母公司毛利率、净利率达28.9%和24.6%，分别较去年同期提高3.7和4.3个百分点，较2017年提高和个百分点。我们根据公司排产情况推测，可能是由于产能利用率接近峰值后规模效应进一步凸显。
        2.行业景气拐点尚未出现，看好公司市占率提升
        在环保治理趋严的形势下，各地纷纷打响“蓝天保卫战”，促进老旧重型柴油车淘汰更新，尤其是保有规模庞大的国三及以下重卡，在此刺激下，一季度重卡工程车销售增长强劲。根据主要主机厂和零部件厂商的库存和排产情况判断，目前行业景气拐点尚未出现。
        虽然前几年公司在重卡发动机市场的占有率受到部分主机厂自建发动机产能的影响而出现下滑，但是公司通过研发投入和技术储备，使得产品竞争力不断提升，不仅在大排量高端领域具有先发优势，而且已储备好了国六排放标准产品。根据我们草根调研了解到的情况，潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在司机群体中有着出色的口碑。发动机对整车产品的市场竞争力有着很大影响，我们认为在国内重卡整车销售市场竞争日益激烈的情况下，主机厂自建发动机产能的偏好已经大大弱化，看好潍柴市占率企稳回升。
        3.投资建议：
        我们预计2018-2020年可实现EPS为0.87/0.87/0.81元，对应PE  9/9/10倍，对标康明斯，当前估值水平尚存在提升空间，维持“推荐”评级。
        4.风险提示：
        国内重卡销量不及预期、公司客户拓展不及预期。