天风证券-海利得-002206-扣非后业绩高增长，万象减持影响逐步弱化-180502

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        2018Q1  扣非净利润大增
        公司发布2018Q1  财报，实现营收8.54  亿元（+26.44%），归母净利润0.82亿元（+3.67%），扣非后归母净利润0.81  亿元（+40.25%），基本每股收益0.07  元，公司业绩增长稳健，符合市场预期。费用方面，销售费用率基本持平，管理费用率和财务费用率略有下降，综合费用率下降0.79PCT。现金流方面，经营活动现金流量净额为0.92  亿元，与净利润匹配。
      公司预计2018H1  归母净利润1.69-2.03  亿元，同比增长0-20%，其中Q2归母净利润0.87-1.21  亿元，环比持续增长。业绩增长原因：盈利能力强的车用丝比例提升，且非车用丝目前景气；帘子布满产，销量继续增长；石塑地板产能释放，且盈利能力提升。
        帘子布、车用丝和石塑地板三轮驱动增长
        帘子布方面，现有3  万吨产能满产，另外3  万吨将于明后年逐步达产（公司公告，卓创资讯），以公司在帘子布方面的技术实力及客户资源，我们预计未来产量将突破10  万吨；车用丝方面，公司占比继续提升，特别是涤纶气囊丝需求高速增长，公司作为行业引领者将享受行业增长红利；石塑地板方，市场空间广阔，公司差异化产品已占有一席之地，未来将加速发展。我们认为帘子布、车用丝及石塑地板的增长点有望支撑公司3  年以上的快速成长。
        万象减持影响逐步弱化，公司估值有望进入修复阶段
        公司作为细分行业优质龙头，业务兼备高稳定性及高成长性。从2013  年开始重回增长以来，公司已经连续五年快速成长，归母净利润5  年复合增速高达29%。展望未来，依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长，公司增长仍有较大空间。从历史估值看，以当年业绩计算公司PE  估值一般在25  倍以上。从2017  年万象投资减持开始公司股价一直被压制，并超跌至目前的17  倍PE，处于明显低估阶段。随着万象投资减持影响逐步减弱，我们认为公司股价有望进入估值修复阶段。
        盈利预测及投资建议：考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展：预计公司2018-2020  年EPS  为0.33/0.41/0.49，现价对应PE16/13/11  倍，考虑公司未来持续成长性，给予2018  年25  倍PE，目标价8.25  元，维持“买入”评级。
        风险提示：帘子布需求低于预期，涤纶工业丝景气低于预期，石塑地板拓展低预期。