国金证券-岭南股份-002717-业绩大涨营收高增，低估值高增长想象空间大-180501

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        业绩简评  
        公司2018Q1实现营收/归母净利9.77/0.88亿元，同增88.68%/83.49%。    
        经营分析  
        营收/净利持续增长，资产减值损失大幅降低。1）公司2018Q1营收/归母净利9.8/0.88亿元，同增88.7%/83.5%；毛利率28.64%，同减2.91pct，系业务规模大幅扩张，且公司加大生态文旅产业投入所致。2）公司Q1期间费率19.56%，同减0.18pct，其中销售/财务费分别为0.88%/2.99%，同增0.26/2.42pct，系公司业务规模大幅扩张导致；管理费率15.69%，同减2.86pct。3）Q1应收账款周转天数149.4天，同减16.81天，公司盈利质量上升；一季度资产减值损失为-1338万元，同减584.2%，系本期收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多，冲回以前计提的坏账准备，高质量应收账款助力业绩增厚。4）经营活动产生的现金流量净额-4.8亿元，同减105.8%，为快速发展所致，无需过虑；公司预计将公开发行不超过6.6亿元的可转债，且公司的境外全资子公司拟在中国境外发行不超过3亿美元等值债券，未来资金压力可获极大缓解。  
        在手订单充沛保障公司发展有信心，低估值高增长后续想象空间大。1）公司目前在手订单近300亿，订单与2017年营收比超6倍，叠加框架协议陆续落地，未来业绩高增有保障；公司预计2018上半年归母净利2亿元，变动幅度50%-100%，体现公司发展信心。2）根据我们预计，公司2018年业绩将达10亿元，其中文旅业绩达2.6亿元，传统业务及水治理为7.4亿元，若基于文旅部分30倍PE，则传统业绩及水治理估值仅6.73倍，在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。3）公司生态修复/文旅/水治理业务营收占比分别为64%/18.7%/17.4%（2016年为69.7%/15.8%/14.5%），业务结构更优化；公司将继续立足"生态环境和文化旅游"两大主业，大力发展水务水环境治理、生态环境修复等业务板块，确保公司经营业绩及利润的持续高速增长。  
        投资建议    
        4月19日，公司每完成每10股转13股权益分派，我们维持之前的盈利预测，除权后公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元，给予目标价18-20元，对应2018年PE  18-20倍。  
        风险提示  
        利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。