国金证券-龙元建设-600491-Q1业绩超预期，多渠道融资促PPP加速落地-180501

《国金证券-龙元建设-600491-Q1业绩超预期，多渠道融资促PPP加速落地-180501（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-龙元建设-600491-Q1业绩超预期，多渠道融资促PPP加速落地-180501（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评  
        公司2017/2018Q1实现营收179/54亿，同增23%/36%，归母净利润6.1/2.2亿，同增74%/81%，Q1业绩大超预期，拟每10股派0.35元。    
        经营分析  
        PPP业务高速扩张，盈利能力资产质量双提升。1）2017/2018Q1营收179/54亿元，同增23%/36%，归母净利6.1/2.2亿元,同增74%/81%，扣非净利4.8/2.1亿元，同增74%/94%，Q1业绩大超预期。2）2017年PPP及BT项目施工/PPP项目投资营收42.34/2.66亿元，同增410%/158%，毛利率12.46%/38%，远高于传统土建施工业务5.3%。3）2017公司综合毛利率8.4%，同减0.08pct，系传统土建施工业务毛利率同减2.6pct，2018Q1为9.6%，同增1pct，PPP业务占比快速提升使得公司盈利能力改善。2）2017/2018Q1期间费率同增0.05/0.07pct至2.69%/3.54%，其中财务费率同增0.07/0.39pct，系为扩张PPP业务借款较多。3）2017应收账款周转天数同增2至180.6天相较稳定，存货周转天数同减47.7至279天，营运能力有所提升，资产减值损失0.98亿元，同减53%，应收账款质量改善助推2017业绩增长。4）公司2017收现比同减25pct至70%，经营活动现金流净额-4.15亿元，货币资金同减28%至17.7亿元，现金压力增大。  
        立志打造行业领先PPP全方位平台，拓宽融资渠道加快PPP落地。1）公司是长三角最大民营施工企业，2017承接PPP达321亿元，同增43%，累计承接PPP达699亿元。2）公司通过投资设立龙元明城，收购杭州城投，同时控股或参股成立龙元天册、龙元养护等运营机构，形成了"一体两翼+N专业公司"的布局，其中专业从事PPP项目人员超500人，明城公司和杭州城投员工超350人，公司拥有行业最为齐全的PPP团队。3）2018年，公司非公开发行2.68亿股，发行价格10.71元/股，筹资28.67亿元，注册中期票据/超短期融券9/20亿元，完成应收账款资产证券化5亿元以上；资金将用于公司PPP项目建设，有助公司加速PPP项目承接和落地。    
        投资建议  
        我们预测公司18/19年归母净利8.1/11.1亿元，维持目标价12.2元，对应2018年PE为23倍。    
        风险提示  
        PPP政策风险、财务成本风险、回款风险。