西南证券-华谊集团-600623-2018年一季报点评：一季度业绩大增，醋酸持续高景气-180430

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        投资要点
        事件：公司发布2018年  1季报，报告期内实现营业收入  107.22  亿，同比减少6.35%；实现归母净利润4.54  亿，同比增长81.06%；实现基本每股收益0.21元/股。
        .  2018Q1  业绩大幅增长，醋酸助力业绩大增逻辑持续验证。2018  年Q1，醋酸均价（上海吴泾出厂价，含税价）为4862  元/吨，环比上涨19.2%，同比上涨58.7%。醋酸价格大幅上涨助力公司业绩大幅增长，根据我们的模型测算，2018年一季度，公司仅醋酸业务的盈利就接近4.3  亿元，是公司业绩贡献的最重要来源。
        .  2018Q2  预计维持Q1  高盈利。（1）醋酸价格具备进一步上行空间。根据卓创资讯，醋酸当前价格为4625  元/吨，较低点上涨115  元/吨。随着下游PTA  开工率的逐步提升，由4  月20  日的73%提升至当前77%；且PTA  价格回升，由4  月10  日的5435  元/吨回升至当前5575  元/吨，预计将促使醋酸价格恢复上涨趋势。（2）甲醇价格触底上涨。根据卓创资讯，甲醇价格（华东地区市场价，含税价）自3  月初低点的2770  元/吨触底大涨，已上涨至当前3305  元/吨，涨幅达19.3%。在醋酸和甲醇高盈利带动下，公司2018Q2  高盈利有望持续。
        .  持续看好醋酸高盈利时期已至。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018  年全球新增产能仅有10  万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020  年左右；此外，当前开工率已高达近81.2%，处于近5  年来较高水平。2017  年行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需持续向好，预计醋酸行业2018  年需求整体增速达5.1%，且出口有望维持。其中PTA  将贡献醋酸的主要需求增量。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存仅为5.5  天，库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020  年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格4625  元/吨（华东市场价），假设满产满销，公司醋酸业务实现的净利润有望高达18.6  亿，将助使公司业绩有望达到上市以来最高点。
        .  盈利预测与评级。我们预计18-20  年EPS  分别为0.60  元、0.71  元、0.73  元，对应动态PE  分别为16  倍、14  倍和13  倍，维持“增持”评级。
        .  风险提示：产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。