东吴证券-凯乐科技-600260-一季度业绩符合预期，经营性现金流继续改善-180501

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        投资要点
        事件：公司公布2018年一季报，本季度实现营收37.19亿元，同比增长  12.22%；归母净利润3.03亿，同比增长292.61%；扣非归母净利润2.87亿，同比增长280.5%；经营性现金流1.09亿，同比增长190.47%。此外，公司计划公开发行总额不超过人民币11亿元A股可转换公司债券，募集资金扣费后全部投入“年产600吨光纤预制棒生产项目”。
        营收增长符合预期，毛利率大幅提升拉动利润快速增长。公司营收增速换挡符合预期，业务发展保持健康稳定，而公司利润增长水平大幅超过营收增速，连续4个季度保持200%以上增长，体现公司盈利能力进一步提升。1、公司利润主要来源是通信专网业务，该业务利润同比增加约2亿，光通信业务利润同比增加约2450万。2、销售毛利率保持上升趋势，同比增加4.32个百分点达到14.55%，主要因为公司技术实力增强，提升了产品附加值。3、2018Q1公司签订专网通信业务订单50.79亿元,  完成交货并结算金额为31.47亿，通信专网业务保持稳定发展，为公司中长期业绩增长打下基础。
        经营性现金流继续改善，账款管理能力提升。公司自2017Q4起加强账款管理工作，已经取得比较好的成效，公司经历了约2年经营性现金流为负状况已经结束。2018年一季度是公司连续第二个季度经营性现金流为正，同比大幅提升190.47%。随着营收继续快速增长，公司在账款管理方面工作将有助于进一步改善资产负债表。
        成本管控发力，三费呈现显著下滑。2018Q1公司成本管控水平进一步提升，销售费用同比下降33.07%。管理费用同比下降33.12%，财务费用同比下降9.15%，有助于公司净利润率提升。
        发行可转债，光通信向高价值上游布局：公司计划做大做强光通信产业，拟发行11亿可转债用于上游光纤预制棒生产项目。完成本光棒产线项目后，公司有望用自产替换采购，大幅降低生产成本，并强化自身在我国光纤光缆行业内主要供应商地位。
        盈利预测与投资评级：我们持续看好公司在通信专网和量子通信产业的布局和长期发展，以及光通信业务上下游整合布局对公司业绩的积极影响。预计公司2018-2020年的EPS为1.84元、2.64元、3.36元，对应  PE  17/12/9  X，维持“买入”评级。
        风险提示：专网通信订单预期不达预期；信息安全市场规模不达预期。