光大证券-贝特瑞-835185-2017年年报点评：业绩符合预期，归母净利润增长29%-180503

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        ◆2017  年收入增长38.94%，归母净利润增长28.83%。
        贝特瑞2017  年业绩符合预期，公司2017  年实现营业收入29.67亿元，同比+38.94%，归母净利润3.36  亿元，同比+28.83%，扣非后归母净利润2.97  亿元，同比+24.34%。其中，2017  年下半年收入16.99亿元，同比+43.85%，归母净利润1.81  亿元，同比+53.68%。
        ◆正极业务增长79%，负极业务增长17%。
        从产品结构来看，2017  年正极材料业务收入11.14  亿元（收入占比38.08%，下同），同比+  78.92%；负极材料业务收入15.10  亿元（51.59%），同比+16.88%；天然鳞片石墨收入1.11  亿元（3.81%），同比+138.22%；石墨制品加工业务收入1.38  亿元（4.72%），同比+54.57%；其他品种收入5280  万元（1.80%）。
        ◆整体毛利率小幅下滑，销售/管理费用率持续改善。
        2017  年，公司毛利率28.65%，同比下滑0.79pcts。2017  年，公司销售费用/管理费用/财务费用分别为0.67/2.72/0.69  亿元，同比+5.87%/+24.28%  /+183.33%，费用率为2.25%/9.15%/2.34%，分别-1.08/-0.70/+1.19pcts。总体来看，销售费用率、管理费用率持续改善。
        ◆应收账款快速增长，经营现金流转负。
        截至2017  年底，公司应收账款10.78  亿元，同比+79.73%，主要是因为公司正极、负极材料业务快速增长且下游资金偏紧；存货7.35亿元，同比+74.65%，主要是因为原材料价格上涨所致；2017  年公司经营活动净现金流-1.27  亿元（2016  年为2.68  亿元）。总体来看，公司回款情况符合行业现状。
        ◆产能持续扩张，持续推进高镍正极/硅碳负极业务。
        2017  年10  月，公司发行股票2250.21  万股，募集资金7.50  亿元，用于3  万吨锂离子动力电池高镍正极材料产业化项目（第一期1.5  万吨）及补充公司流动资金。2017  年5  月，公司在江苏常州的生产基地开工建设。2017  年9  月，公司投资宜宾金石新能源公司，立足清洁能源（水电），布局石墨化基地。展望2018  年，公司将继续借助在天然石墨上的优势，加大对高镍产品、硅基复合品、新产品的推广。
        ◆估值分析：公司是领先的锂电材料企业，在高镍三元材料和硅碳负极材料领域的布局居行业前列。我们维持公司2018-19  年EPS  预测为1.63/2.23  元，新增2020  年预测3.03  元，截至2018  年5  月3  日，公司收盘价18.36  元，对应2018  年PE  为11X，目前估值处于低位，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：新能源汽车政策变化风险；应收账款风险；汇率变动风险。