中银国际-国光股份-002749-业绩符合预期，增长加速势头延续-180502

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        国光股份是国内植物生长调节剂的龙头企业，研发和销售实力处于领先地位。凭借上下游一体化和产品创新，公司的销售毛利率和净利率在原高水平上进一步抬升，支撑公司利润稳步增长。随着行业逐步从概念导入期向快速发展期切换，产品渗透率逐步提高，公司将充分分享行业发展红利，未来增长有望换挡提速。维持买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩符合预期。公司发布2018  年一季报，实现营收1.69  亿元，同比增长19.73%；归母净利润0.49  亿元，同比增长25.92%。ROE  5.59%，增加1.32pct。实现EPS  0.65  元/股。其中，经营活动产生的现金流1.7  亿元，同比增长23.9%；在建工程期末余额环比上季度末增加30.6%，募投项目建设持续推进。应收账款同比增长14.8%，销售规模进一步扩大。
        增长加速势头延续。一季度公司营收同比增长19.73%，高于去年同期增速4.13  个百分点；归母净利润同比增长25.92%，高于去年同期增速5.45个百分点。一季报数据支撑了我们之前的判断，公司发展换挡提速。
        公司行业卡位优势明显，将充分享受行业发展红利。公司的销售毛利率长期维持在50%左右，除了使用植物生长调节剂的投入产出比很高，客户价格敏感性很低这个原因外，其他主要原因还有：“登记证制度+技术要求”形成行业准入双壁垒，我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限，公司的行业龙头地位稳固；公司拥有完善的销售网络，通过专业知识和服务意识与农民进行直接对话，搭建起了高粘性的销售渠道；上下游协同、“套餐销售”新模式的创新以及不断推出的新产品，进一步支撑公司的高毛利。党的十九大报告指出实施乡村振兴战略和2018  年中央一号文件《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》的持续推进，以及国家“十三五”农业产业制定了绿色发展规划，农业部门全力推动农药减量计划实施，都将使公司迎来新的发展机遇。
        评级面临的主要风险
        募投项目进展低于预期，农业、园林政策变化引起的异常状况。
        估值
        预计2018-2019  年公司EPS  分别3.2  元和4.2  元。当前股价对应市盈率分别为22  倍、17  倍，维持买入评级。