国海证券-中国石化-600028-行业竞争对手英国石油公司（BP.N）2018年一季报点评：国际原油价格创新高，行业龙头英国石油（BP.N）经营业绩持续向好-180503

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        事件：
        2018  年5  月1  日，中国石化（600028）行业竞争对手英国石油（BP.N）发布2018  年第一季度财报，2018  年第一季度英国石油（BP.N）实现营业收入681.72  亿美元，同比2017  年第一季度增长22.0%，环比2017  年第四季度增长0.5%。2018  年第一季度英国石油实现归母净利润24.69  亿美元，同比2017  年一季度增长70.4%，环比2017  年四季度增长9044.4%。
        英国石油公司上游（Upstream）油气开采业务除去俄罗斯石油Rosneft  业务）油气当量产量达到260.5  万桶/天，同比2017  年一季度增长9.1%；2018  年一季度油气开采业务息税前重置成本利润31.57  亿元，同比2017  年一季度增长130.4%，环比2017  年四季度增长42.0%。
        英国石油公司下游（Downstream）炼油业务2018  年一季度实现息税前重置成本利润18.26  亿美元，同比2017  年一季度增长4.8%，环比2017  年四季度增长23.9%。
        2018  年一季度英国石油总资本支出达到39.63  亿美元，同比2017  年一季度下降2.6%，环比2017  年四季度下降17.8%；其中与新业务有关的有机资本支出（Organic  capital  expendicture）达到35.38  亿美元，同比2017  年一季度维持不变，环比2017  年四季度下降23.5%。
        经营活动现金流（除去墨西哥湾开采漏油事务支出）2018  年一季度达到54亿美元，同比2017  年一季度增长22.7%；考虑到墨西哥湾开采漏油事务支出2018  年一季度经营活动现金流达到36.46  亿美元，同比2017  年一季度增长72.5%。
        中国石化投资要点：
        国际油价创新高，石油化工行业景气度持续提升。截至2018  年5  月1日，国际布伦特原油报价73.13  美元/桶，年同比涨幅达41.9%，WTI原油报价67.25  美元/桶，年同比涨幅达37.7%。受益于国际油价持续创新高，石油化工行业景气度持续提升。
        油气产量稳步提升，中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2018年一季度经营业绩，油气当量产量达到1.11  亿桶，同比增长0.5%，其中天然气产量2398.3  亿立方英尺，同比增长高达0.6%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格上涨弹性持续扩大，未来进一步受益于下游需求持续驱动，中国石化行业综合竞争力持续增强。
        销售子公司整体变更率先混改，行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017  年4  月27  日，中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司，并计划在境外上市，中国石化销售有限公司净资产高达2116.6  亿元，2016  年实现净利润264.6  亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。
        盈利预测和投资评级：截至2018  年4  月27  日，国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB  分别为1.76、1.63、1.59  和1.47，我们预测中国石化2018  年动态PB  仅为1.09，我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势，在国际原油价格上涨背景下，中国石化油气产量稳步增长，炼化成本加成持续贡献业绩，预计中国石化2018-2020  年EPS  分别为0.65、0.73  和0.79  元/股，维持“买入”评级
        风险提示：宏观经济下行风险；国际原油价格下行风险；中国石化产品盈利能力低于预期；中国石化估值修复情况低于预期；中国石化与英国石油不具有完全可比性，相关数据信息仅供参考。