平安证券-中国医药-600056-深入布局河南市场，商业扩张稳步推进-180503

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        投资要点
        事项：  
        下属子公司河南省医药公司拟在河南三个地级市南阳、平顶山、鹤壁设立分公司。
        平安观点：  
        深入布局河南市场，增长空间可观：公司通过天方药业间接持有河南省医药公司  60%的股权，河南省医药公司是公司商业板块的重要组成部分。2017  年河南省医药收入  35.6  亿元，同比增长  10.4%，占商业总收入的18%；净利润  2444  万元，同比增长  13.4%，河南省医药公司发展情况良好。2016  年，河南省药品流通规模约为  965  亿，预计河南省医药公司市场份额不到  4%，具有极大的上升空间。南阳、平顶山、鹤壁分别位于河南的西南、中部和北部，成立子公司有助于公司做深做透当地医药流通市场，促进公司业绩增长。
        跨省扩张具有成功先例，推动商业板块持续增长：公司商业板块覆盖河南、湖北、北京、广州、黑龙江、辽宁等省份，其中黑龙江是  2016  年新成立的子公司，2017  年即实现  9  亿销售收入和  1800  万净利润，是公司近两年跨省扩张的成功先例。2018  年  4  月份，公司公告收购沈阳铸盈公司，商业业务进入新的省份辽宁，辽宁整体商业规模约为  423  亿元，铸盈有望成为未来商业的重要增长点。
        维持“推荐”评级：公司商业板块业务稳步推进，虽然受政策影响，公司短期收入端业绩受挫，从中长期来看，工商贸三板块均有清晰的发展战略，且内部经营管理稳健，未来发展可期。维持原预测，预计公司  2018-2020年  EPS  为  1.54/1.93/2.43  元，对应  PE  分别为  13/11/9  倍，为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。
        风险提示:1）政策风险:近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。2）流动性风险:公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。3）技术风险:药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，也有进度不达预期的可能性。