光大证券-石油化工行业大炼化产业系列报告之PTA篇：景气周期来临，行业龙头开启称霸全球之旅-180501

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        ◆PTA基本情况概述
        PTA  是石化行业和化纤行业的中间产品，应用广泛，目前产业链利润向中下游端转移。PTA  装置技术路径多元化，以降低投资、减少物耗能耗、提高产品质量为核心，发展趋势是生产系列大型化、工艺流程简化、装置布局紧凑，工艺操作低温、低压，以及环保设施强化等，“氧化+精制”两步法工艺成为主流，成本、能耗降低，PTA  装置具备规模经济性，技术多元化发展提升利润空间。
        ◆PTA  行业历经十年沉浮，供给侧改革后迎来新生
        我国PTA  行业经历了“供不应求、供过于求、去产能、供需好转”4个阶段。2011  年以前，我国PTA  对外依存度高，不能满足下游聚酯的需求，产能疯狂扩张，行业利润丰厚。2011-2014H1，我国PTA  产能继续扩张，供给逐渐超过需求，行业盈利下滑，开工率下降。2014H2-2017H1，PTA  产能严重过剩，行业盈利极其微薄，大量产能关停。2017H2，PTA行业进入CR5  为67.3%的寡头时代，供需关系好转，行业景气度回暖，寡头企业的议价能力进一步加强。
        ◆PTA  行业进入景气周期，龙头利益诉求较为一致
        2016  年下半年聚酯行业开始回暖。涤纶长丝行业经历前几年的去库存后需求回暖，“禁废令”下再生PET  替代需求增加，聚酯和涤纶长丝产能开始扩张。目前PTA  开工率较高，库存较低，叠加未来两年PTA  新产能投放较少，PTA  行业有望持续景气。
        ◆完备产业链优势引领世界，20  年内难以超越
        全球大部分PTA  产能集中在亚太地区，中国占据首要位置并将长期持续。我国PTA  行业大规模投产较晚，且国内PTA  单体生产装置平均产能高，具有成本和规模优势。其次，我国聚酯、PTA  产能遥遥领先，两年内大规模PX  新产能投产，对外依赖将减少，产业链优势突出。
        ◆投资建议：
        我们首选推荐民营PTA  龙头，这些企业建立了“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”完整的具有全球竞争优势的产业链，如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等。
        ◆风险因素
        下游聚酯行业需求不及预期；PTA  新建项目进展超出预期；原油价格剧烈波动。