太平洋证券-智飞生物-300122-九价HPV疫苗代理落地，持续引领国内HPV市场-180502

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        事件：智飞生物早上公布独家代理9价HPV疫苗，尘埃落定，预计年底上市销售，再次上调公司盈利预测与估值，预计智飞市值18年有望突破1000亿，中期  1500  亿以上。
        点评：
        太平洋医药业内第一家大胆提出“2  年净利润  30  亿”、“18  年净利润超  14  亿”、“18  年市值破千亿”、“中期疫苗有望贡献超  60  亿净利润，合理估值  1500  亿以上”。请参考前期一系列公司深度和行业深度报告。目前逻辑和市值快速兑现。
        九价  HPV  疫苗预计四季度上市销售，智飞锁定国内独家代理权。默沙东九价  HPV  疫苗近日已获批准进口，考虑到国家自上而下推动，九价  HPV  备货、运输、报关、批签发检验、各地区补标等流程有望加速，预计四季度有望上市销售。智飞已与默沙东签订补充协议，在中国大陆地区独家代理、推广九价  HPV  疫苗，详细九价  HPV  疫苗采购、订单及年度采购计划等事项目前正在协商中。
        详细的业绩拆分及预测，请见尾页。
        九价与四价  HPV  协同效应明显，合计有望贡献超  22  亿净利润。九价HPV  获批适用人群为  16-26  岁女性，四价  HPV  国内为  20-45  岁女性，协同互补效应显著（20-26  年龄段重合），九价若供货充足下实际使用中有可能超年龄群使用。暂不考虑超年龄群体，假设  16-26  岁人群均接种  9  价  HPV  疫苗、26-45  岁均接种四价  HPV  疫苗，每年  HPV  销售收入超  150  亿元；净利润超  22  亿元：1）假设供应量充足，九价HPV  每年贡献  100  亿收入，15  亿净利润。我国  16-26  岁女性人群超1  亿人，假设九价  HPV  渗透率  15%，存量市场超  1500  万人，假设九价  HPV  中标价  1000  元/支，即  3000  元/人份，存量市场超  450  亿元，假设每年  10%速度释放，15%净利润率，每年贡献超  45  亿收入，超7  亿净利润；每年新生儿约  850  万人，增量市场按照  20%渗透率计算，增量市长贡献收入  50  亿收入，约  8  净利润；2）假设供应充足，四价HPV  每年贡献收入超  45  亿，超  7  亿净利润。我国  27-45  岁女性人群超  2  亿人，假设四价  HPV  渗透率  8%，市场超  1600  万人，每年  12%速度释放，每年超  190  万人份，则市场贡献超  45  亿元收入，超  7  亿净利润。
        竞争格局良好，默沙东九价/四价  HPV  持续引领国内  HPV  市场。HPV国产  HPV  疫苗在研项目中，厦门万泰沧海  2  价  HPV  申报生产，为国产进度最快品种；上海泽润（沃森生物）、厦门大学/养生堂的  2  价HPV  疫苗、成都所  4  价  HPV  疫苗（18-45  岁）处于临床  3  期；成都所4价HPV（9-45  岁）处于临床  2  期，上海博唯的  4  价  HPV  疫苗处于  1  期临床，厦门万泰沧海、上海泽润（沃森生物）9  价  HPV  疫苗分别于  17-18  年获批临床，但公开信息（药智网）尚未找到临床试验进展。未来五年国内有望  5-6  家企业的  HPV  疫苗获批上市，包括默沙东（4  价  HPV、9  价  HPV）、GSK（2  价  HPV）、厦门万泰沧海（2  价HPV）、上海泽润生物（2  价  HPV）、厦门大学/养生堂（2  价  HPV疫苗）、成都所（4  价  HPV）。从产品竞争力和渠道布局看，我们认为默沙东的  4  价和  9  价  HPV  在智飞生物国内最强疫苗销售渠道下有望占据国内绝大多数市场份额，处于主导地位，畅享国内百亿美金蓝海市场。
        盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，18  年市值破千亿，中期看1500亿以上！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破  30  亿净利润，中期净利润超  60  亿。假设四价/九价  HPV  供应充足且均在适用人群中接种，九价  HPV上市将极大增厚公司业绩，并在19年显现。再次上调盈利预测与估值，预计  18  年净利润  14.8  亿（三联苗  6  亿、4价/9价HPV7亿多、其他  1  亿多）、19-20  年净利润  25.6亿元，36.3  亿元，18-19  年合理估值  1000  亿（68  倍  PE）、1280  亿（50  倍  PE），一年市值空间  70%，中期疫苗业务有望贡献超  60  亿净利润，合理估值  1500  亿以上，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。
        风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险等。