中泰证券-智飞生物-300122-快速锁定九价HPV疫苗代理权，极大丰富公司产品线-180502

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        投资要点
        事件：2018  年5  月2  日早间，公司发布公告与美国默沙东公司签署九价HPV疫苗补充协议，锁定了公司关于美国默沙东公司九价HPV  疫苗的代理权。
        快速锁定九价HPV  疫苗代理权，极大丰富公司成人苗产品线。此次协议是在2012  年和2017  年的HPV  经销推广协议基础上，对美国默沙东公司九价HPV疫苗代理权的锁定。公司与默沙东多年来合作密切，陆续代理23  价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、HPV  4  价疫苗和五价轮状病毒疫苗等品种。此次在9  价HPV  疫苗提前获批的情况下快速锁定了9  价HPV  疫苗的代理权，极大丰富了公司成人苗产品线。后续公司将形成4  价HPV  疫苗、9  价HPV  疫苗、母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）（已申报生产）的强有力成人苗产品线，并通过与美年健康合作开展成人预防接种门诊等业务模式，在成人苗领域建立明显优势。
        9  价HPV  疫苗提前近5  年获批上市，与4  价HPV  疫苗形成良好互补。9  价HPV  疫苗2017  年11  月获批进入临床研究、2018  年4  月20  日申报生产获得受理、2018  年4  月28  日有条件获批上市，提前近5  年获批上市。9  价HPV疫苗获批用于16  至26  岁女性接种，用于预防HPV  引起的宫颈癌、外阴癌、阴道癌、肛门癌、生殖器疣、持续感染、癌前病变或不典型病变，与4  价20-45岁女性接种形成良好互补。公司同时拥有4  价和9  价宫颈癌疫苗，16-45  岁的年龄段基本覆盖了国内宫颈癌疫苗接种的需求人群，后续将为国内适龄女性宫颈癌防护提供更多选择。
        我们预计宫颈癌疫苗市场超过500  亿，9  价HPV  疫苗有望于2018  年底正式销售，每提升0.5%渗透率有望增厚公司2019  年净利润23%。目前4  价HPV疫苗在国内供不应求，2018  年截至4  月批签发约123  万支、合计批签发157万支。参考海外水平、假设9  价宫颈癌疫苗3600  元/人份（3  针），我们中性预计5%渗透率下9  价&4  价合计市场空间可达564  亿元。参考4  价HPV  疫苗国内上市销售进度（2017  年5  月获批、9  月进口通关、11  月获得批签发合格证正式开针），我们预计9  价HPV  疫苗有望于2018  年底正式销售，后续有望对公司营业利润产生积极影响，每提升0.5%渗透率有望增厚公司2019  年净利润23%。
        近期大品种陆续取得突破，五价轮状疫苗获批上市、母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已申报生产获得受理。公司在研产品线囊括ACYW135-Hib联合疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗、肺炎疫苗等多个大品类。近期代理的默沙东五价轮状病毒疫苗已获批上市，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已申报生产获得受理，均有望成为十亿以上销售规模的大品种。
        盈利预测与投资建议：考虑9  价宫颈癌疫苗年度采购计划等事项暂未确定，我们暂时维持2018-2020  年公司营业收入为66.61、92.09、132.80  亿元，同比增长394.62%、38.67%、44.22%，归属母公司净利润为11.90、18.73、26.18亿元，同比增长175.06%、57.55%、39.74%，对应EPS  为0.74、1.17、1.64元。2018  年公司司核心产品AC-Hib  疫苗销售放量全年4  价HPV  疫苗销售，2019  年起9  价HPV  疫苗和五价轮状疫苗成为新增量，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。