东方证券-华灿光电-300323-一季度业绩超预期-180502

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        核心观点
        .  18Q1  业绩超预期，多指标保持在较好水平：1）实现营收7.1  亿元，同比增长40%，产能规模扩张和客户结构改善是增长的主要动力。17  年底公司新增的芯片和衬底片产能在18Q1  基本释放，带来公司销量大幅提升，此外17年海外客户合格供应商认证的完成也带来公司海外业务营收同比增长。2）实现归母净利润1.4  亿元，同比增长77%，扣非归母净利润7000  万元，同比增长57%。此前公司预告18Q1  归母净利润同比增幅为55%-80%，因此业绩位于预告的上限，超预期。3）整体毛利率为33%，环比和同比均基本持平，整体净利率为20%，相较17Q1  提升4  个百分点。4）存货水平较低，18Q1  存货环比提升仅1  亿元。5）经营性现金流为1.5  亿元，高于归母净利润，经营性现金流自17Q4  以来保持在较好的水平。
        .  17  年业绩符合预期：公司17  年实现营收26.3  亿元，同比增长66%，实现归母净利润5  亿元，同比增长88%，扣非后归母净利润为2.7  亿元，同比增长970%，符合此前业绩预告的预期。公司整体毛利率为33.2%，净利率为19%，虽然17Q4  经历了部分低端产品降价，但公司仍保持了较好的毛利率水平，说明了公司抗风险能力较强。17  年公司存货为6.9  亿元，环比17  前3Q  仅增加6500  万元，17  年底存货已经达到一个较低的水平。
        .  美新半导体是优质传感器公司：美新收购已完成，公司产品主要为加速度计和地磁传感器，下游包括消费电子和汽车。承诺利润为：18  年不低于1.1  亿元,18-19  年合计不低于2.5  亿元，18-20  年合计不低于4.2  亿元。
        财务预测与投资建议
        .  由于我们假设美新半导体于今年4  月中旬并表（目前公司暂未公告并表日），因此调整盈利预测，现预测18/19/20  年EPS  为0.81/1.15/1.50  元（原预测18/19  年EPS  为0.96/1.31  元）,  根据可比公司给予公司18  年30  倍PE  估值，对应目标价为24.30  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  LED  芯片行业竞争激烈；蓝宝石业务增长具有一定的不确定性；新业务投资进度可能不达预期。