中银国际-东风汽车-600006-业绩高速增长，剥离郑日如期迎来拐点-180502

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        公司发布2018年一季报，Q1实现营业收入  24.6亿元，同比下降  35.9%；归属于上市公司股东的净利润1.3  亿元，同比增长84.2%；每股收益0.06元，业绩高于预期。公司2017  年11  月完成剥离持续亏损的郑州日产，因此一季度虽然收入大幅下降，但净利润高速增长。2018  年商用车行业预计将平稳发展，公司轻卡及发动机业务有望受益。公司新能源汽车品类齐全，客户较为优质，发展前景看好。国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.25  元、0.32  元和0.38  元，维持买入评级，持续推荐。
        支撑评级的要点
        完成剥离亏损郑日，一季度业绩如期高速增长。公司2017  年11  月完成剥离持续亏损的郑州日产，因此一季度虽然收入大幅下降，但净利润高速增长。Q1  公司合计销售各类汽车及底盘31,819  辆，同比增长17.2%（扣除去年同期郑日销量）。受亏损郑日剥离影响，毛利率同比提升3.2  个百分点。销售和财务费用率同比基本持平，但收入规模大幅下降导致管理费用率上升1.2  个百分点。
        商用车行业平稳发展，轻卡及发动机业务有望受益。2018  年宏观经济稳定增长，商用车行业有望平稳发展，公司轻卡及康明斯发动机业务有望持续受益。公司轻卡一季度销售13,796  辆，同比增长40.5%（扣除去年同期郑日销量），有望持续改善本部经营效益。东风重卡Q1  销售5.2  万辆，并且在3  月份销量反超解放成为当月销量冠军，东风康明斯发动机业务有望持续受益，并为公司贡献较多投资收益。
        新能源汽车品类齐全客户优质，长期前景看好。公司新能源汽车产品优质，品类涵盖轻卡、客车、乘用车等，获得众多优质客户青睐，  2017  年销量高速增长。2018  年新能源补贴标准下降，但运营里程要求下调至2万公里，有望减轻车企的资金压力和财务费用。公司目前新能源订单情况良好，6  月过渡期后有望取得较好销量。随着新能源汽车产销量逐步扩大，费用摊销等有望降低，利润情况有望改善，长期前景看好。
        评级面临的主要风险
        1）新能源销量及盈利不及预期；2）传统业务发展不及预期。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.25  元、0.32  元和0.38  元，剥离郑日如期迎来业绩拐点，维持买入评级。