天风证券-旭升股份-603305-携手特斯拉，Model3放量助力业绩再迎春-180503

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        新能源汽车零部件专家，特斯拉核心供应商。公司主要产品包括铝压铸精密汽车零部件和工业零部件，主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。2015-2017  年公司营业收入分别为  3.5、5.7、7.4  亿元，同比增长  87%、62%、30%；归母净利润分别为  0.8、2.0、2.2  亿元，同比增加  135%、153%、9%。受益绑定特斯拉，公司汽车类产品增长尤为迅速，分别同比增长  295%、108%、39%。其中特斯拉营收占比于  2015  年超  50%，于  2017  年达  57%。
        特斯拉突破产能瓶颈，Model  3  产能释放在即。在  Model  S  与  Model  X  的良好口碑下，特斯拉积蓄了一大批忠诚用户和潜在的购买者，新车型  Model3  累计订单量超  40  万辆。受制于产线调试等问题，2017  年  Model3  仅生产1,770  辆。如今  Model3  产能迅速爬坡，2018Q1  产量达  9,766  辆，其中一季度末周产能已爬坡至  2020  辆。我们预计  Model3  周产能有望于二季度末达到  5,000  至  6,000  辆，全年产量有望超  18  万辆。
        绑定特斯拉业绩再逢春，立于行业高点迎新能源时代。公司自  2013  年与特斯拉合作以来不断渗透，先后获得电池组外壳、变速箱箱体、变速箱悬挂等配套权，不断深入  Model  S、Model  X  供应链，并逐步成为特斯拉采购成本占比超  1%的核心供应商。在此过程中，公司为特斯拉配套的平均单车价值不断攀升，从  14  年约  680  元提升至  16  年约  3700  元。而随  Model  3产能迅速爬坡，公司有望从两方面增厚业绩：1）营收大幅增长：除原产品外，公司另为  Model  3  配套逆变器端盖等新产品，我们预计  Model3  单车价值约  3000  元，18  年有望为公司新增约  5.4  亿元营收。2）利润率恢复：由于  Model  3  于  2017  年产能远低于之前预期的  9  万辆，公司多数新增产能处于闲置状态，毛利率从16Q4的49.7%降至18Q1的39.8%。未来随Model3  产能迅速爬坡，公司产能利用率随之提升，毛利率有望逐步恢复。此外，在汽车新能源化的大趋势下，新能源车轻量化备受关注，公司作为精密铝合金汽车零部件领域中的佼佼者，有望借势特斯拉，优享产业红利。
        IPO项目达产在即，未雨绸缪加速新品布局。目前公司一、二、三工厂已全部达产，IPO  募投项目的第四工厂亦有望于今年达产，产能充足。此外，公司拟发行可转债募集  4.2  亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发和扩产，有望不断拓展业务渠道与产品种类，增厚业绩。
        投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model  3  放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；拟发行  4.2  亿元可转债用于新产品研发扩产，未来有望增加单车配套价值，增厚公司业绩。预计公司  2018  年至  2020  年净利润分别约为  4.2、5.7、6.7  亿元，EPS  分别为  1.04、1.43、1.68  元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：特斯拉销量、在华建厂进展、Model3  单车价值不及预期，订单数量不及预期等。