国金证券-金科文化-300459-休闲游戏有大“钱景”：手游市场第三次历史变局的弄潮儿-180503

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        投资逻辑  
        手游市场第三次大变局正在进行：有史以来，中国手游市场经历了三次大变局：第一次是2015-16年的"端游转手游"浪潮，网易受益最大；第二次是2017年的"移动电竞"浪潮，腾讯受益最大；第三次是正在进行的"垂直细分市场"浪潮，新型休闲游戏是重要的弄潮儿。  
        "汤姆猫"是本次变局的受益者：金科文化旗下Outfit7出品的"汤姆猫"系列是全球最有影响力的休闲游戏IP之一。近年来，"汤姆猫"强调模拟、养成、社交元素，在玩法上向重度游戏靠拢，在美术上坚持卡通风格；除了传统的广告变现，内购变现的潜力也不可小视。  
        金科文化让"汤姆猫"更上一层楼：首先，金科全面收购Outfit7之后，将在中国这个全球最大手游市场投入更多资源，扩大"汤姆猫"的用户基数；其次，金科旗下的杭州哲信擅长整合安卓渠道的长尾流量，具备丰富的国内安卓发行经验，恰恰可以弥补Outfit7的短板。最后，金科的财务和战略资源将加速"汤姆猫"IP的多元变现，包括动画、教育、主题乐园等。    
        投资建议  
        2018年一季度，公司收入同比增长96%、归母净利润同比增长174%，我们估计大部分增长来自Outfit7并表的贡献。目前，"汤姆猫"在中国的MAU超过1.2亿，广告和内购变现都有很大潜力，是公司业绩的首要增长引擎。  
        杭州哲信的业绩承诺隐含2018年扣非净利润增长23%以上；与"汤姆猫"的合作将为哲信注入新活力。原有化工业务将保持稳定增长。  
        基于可比对象估值法和DCF估值法，我们赋予金科文化目标价15.00-16.10元，对应20-22倍2019年P/E。首次评级"买入"。    
        风险：限售股解禁，新产品延期风险，监管风险，IP变现风险，海外市场风险。