东方证券-汇川技术-300124-2017年年报及2018年一季报点评：工控业务保持快速增长，新能源汽车业务有望多点发力-180502

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        事件：汇川技术发布  17  年年报及  18  年一季报。公司  17  年营收  47.8  亿元(yoy+30.55%)，归母净利润10.6  亿元(yoy+13.8%)。18  年一季度营收9.75  亿元(yoy+24.7%)，归母净利润1.96  亿元(yoy+13.9%)。
        核心观点
        .  通用变频优势保持，电梯业务客户产品双向开拓：通用变频器17  年收入11.1亿元(yoy+59%)，公司受益龙头地位，并加速进行高压产品国产替代；电梯17  年收入11.2  亿元(yoy+16%)，公司开拓大客户，丰富产品线，提升价值量。18  年一季报电梯收入2.2  亿(yoy+10%)，预计全年通用变频器收入增速30%以上，电梯业务增速12%。伺服接近一线品牌，电液伺服进军同源技术行业：17  年伺服收入接近10  亿(yoy+86%),市占率提升1.2  个点，印证伺服国产替代加速逻辑。电液伺服收入4.82  亿元(yoy+22%)，公司加速开拓压铸机、折弯机等领域。一季度电液伺服收入1.2  亿元(yoy+30%)，我们预计全年通用伺服及电液伺服业务均将保持30%以上增速。
        .  新能源汽车17  年物流车爆发，乘用车试水，18  年有望多点开花。17  年收入9.2  亿元(yoy+8%)，受客车下滑影响，物流车成增长主力(yoy+170%)。新能源乘用车完成8  家客户十几个车型定点，估计销售收入3000  万元，安装量3000  辆。18  年一季度新能源汽车销量大幅超预期，预计全年40%以上增速。
        .  17  年毛利率下降3  个点，原因来自新能源汽车及变频器业务。预计18  年毛利率稳定在44%。短期费用持续增长，长期业绩转化能力强：公司17  年销售及管理费用同比增长44%/45%，我们认为费用短期增长有能力在未来转换成良好业绩贡献。预计随营收规模扩大，营收及净利润增速差值逐渐缩小。
        财务预测与投资建议
        .  预测公司2018-2020  年每股收益为0.79、0.96、1.12  元，我们认为公司合理估值水平为2018  年53  倍市盈率，对应目标价41.6  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。
        .  原材料价格上涨较快，影响公司毛利率水平。
        .  新能源汽车产销及乘用车推广不及预期，影响公司电机电控业务收入。