天风证券-Facebook-FB.US-丑闻影响有限业绩再超预期，APP变现有条不紊，GDPR添新愁；维持增持，TP198美元-180428

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        业绩再超预期，叠加投资者抄底心理因素盘后涨逾7%  
        Facebook  2018Q1营收119.7亿美元，同比增49%，超过华尔街预期的114亿美元；EPS为1.69美元，对比去年同期的1.04美元，也高于华尔街预期的1.35美元。广告业务收入118亿美元，占整体营收98.6%，同比增长50%；移动端广告占比提升至91%，对比上季度的89%和去年同期的84%。虽然公司股价因3月CambridgeAnalytica事件影响一度低迷，但公司的用户数和资本开支暂时未受过多影响。DAU和MAU同比分别涨13%达14.5亿和22亿，与华尔街预期持平。ARPU为5.53美元，高于华尔街预期的5.35美元。资本开支28.1亿美元，好于华尔街预期的28.6亿美元。运营利润率也由去年的41%上升至46%。本季度现金和现金等价物439.6亿美元，对比去年同期的323.1亿美元。受优秀业绩提振，以及投资者抄底心理因素推动，公司公布业绩后盘后大涨逾7%。  
        针对丑闻Zuckerberg表态将增加信息安全投资和技术人员，Q1员工数也同比涨48%达27742人。公司预计本年度资本支出达150亿美元，对比2017年的67.3亿美元。受信息安全相关投资、内容收购以及长期创新科研投入等因素影响，费用也将上升50-60%。Q1回购约19亿A类普通股，并且在此前60亿股回购计划的基础上，公司4月又额外增加了90亿股回购计划。  
        APP协同商业化有条不紊，推进主动分享提高广告反馈率明智之举  
        公司提出在未来五年内将专注于整合包括FB、INS、WahtsApp和Messenger的APP平台商业社群，强调用户的主动分享和参与以提高广告投放效率，重点发展视频广告的同时根据不同平台特征进行差异化变现。FB平台强调社群关系的建立以及好友间的良性互动，公司调整信息流算法，优先展示朋友家人分享内容增加社交粘性，减少媒体内容占比从而减少被动视频消费。Watch提供主动视频社交入口，同时新增Watch  Party功能鼓励好友视频互动。而INS则提倡广泛社交，激励用户使用Explore功能探索平台优质能容以鼓励主动分享。目前Facebook拥有8000万企业用户，其中600万广告商；而INS企业用户共2500万，其中200万广告商。而WhatsApp和Messenger则主推B端和C端的直接沟通，公司在投资者会议中坦言目前并不急于对二者变现。Q1推出的WhatsApp  business帮助中小公司可与顾客进行直接对话，目前用户数已超300万，另外Messenger推出Quick  Replies功能，顾客可直接回复企业帮助B端及时得到广告效果反馈。公司Q1广告平均价格上涨39%，对比上季度的43%有所放缓但仍然可观。同时广告印象数量增长8%，主要受Facebook的Instagram广告推动。我们认为在当下信息安全丑闻以及GDPR的双重压力下，提高用户对广告的反馈率，提升广告商的使用体验有助于公司稳定广告价格，保持广告收入增长。  
        GDPR欧洲面威胁但亚太尚存空间，AR/VR长期战略布局  
        我们认为在欧洲GDPR实行后，公司在欧洲地区的用户增长面临巨大威胁。而对比亚太地区庞大用户群变现空间尚待开发，我们认为此时不失为探索亚太潜力的好时机。Q1北美、欧洲和亚洲DAU占比分别为13%、19%和37%，但收入占比则分别为47%、25%和17%。ARPU分别为24、8和2美元。AR/VR方面，定价199美元的Oculus  Go预计今年出货，另外公司还将与小米联合推出中国市场定制的VR一体机MiVR。我们认为VR/AR以及AI布局是大势所趋，短期内难成气候，其战略价值未来十年或能逐渐实现。  
        整体来看，我们仍对公司单纯依赖广告的增长模式持审慎态度。估值方面，FB和谷歌作为移动端广告的双巨头，估值应进一步趋同，根据彭博一致预期2018年8.45美元EPS，我们维持目标价198美元，对应2018年PE约在23.5x较合理，维持"增持"评级。  
        风险提示：用户增长不及预期，研发能力影响产品升级等。