中银国际-交通银行-601328-资产规模稳健增长，负债成本上升导致息差收窄-180503

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        交通银行1  季度资产规模稳步增长，贷款环比增5.3%。在18  年存款市场竞争更趋激烈的情况下，交行1  季度存款规模同环比分别增15.8%/3.13%，我们预计存款的较快增长与负债端成本快速上行有关，使得息差环比下降18BP，需持续关注交行存款增长的可持续性和负债端压力对息差表现后续的影响。18Q1  公司资产质量呈现企稳向好态势，拨备覆盖率进一步提升。我们维持交行18/19  年EPS  1.00/1.06  元/股盈利预测，对应增5.3%/6.9%，对应PB0.69x/0.64x，估值安全边际高，维持“增持”评级。
        支撑评级的要点
        净利息收入降幅收窄，负债成本上升导致息差收窄。交行18  年1  季度净利润同比增3.97%，营收同比-10.59%，其中净利息收入同比-2.4%，降幅较17  年有所收窄（-5.56%，YOY）。净利息收入为负主要是受到息差收窄的影响，公司1  季度净息差为1.40%，同环比分别下降11BP/18BP，我们预计负债端成本上升较快导致息差收窄是由于公司采用了较高成本吸收存款以保持存款较快增长的策略。在存款竞争形势依然严峻的18年，需要持续关注公司负债端压力上行给净息差带来的影响。1  季度手续费收入同比增速下行8.6  个百分点至-3.86%。
        资产规模稳健增长，存款占负债比重进一步提升。交行1  季度资产规模环比增2.53%。其中证券投资类资产环比增4.0%，贷款环比增5.3%，贷款在总资产中的占比提升1.3%至49.5%。负债端，交行1  季度存款规模环比增3.13%，占总负债的比重66.51%。1  季度同业负债环比下降了17%，按加上同业存单的新同业负债口径计算，占总负债的25.7%。
        不良生成维持低位，拨备水平进一步提升。交行1  季度不良率为1.5%，环比与17  年末保持一致。根据我们测算，公司1  季度加回核销的单季年化不良生成率为  0.64%。1  季度拨备覆盖率为166%，拨贷比为  2.49%，拨贷比未达到监管要求（2.5%），未来仍存在计提压力。
        评级面临的主要风险
        资产质量下滑超预期
        估值
        我们维持交行18/19  年EPS  1.00/1.06  元/股盈利预测，对应增速5.3%/6.9%，对应PB0.69x/0.64x，估值安全边际高，维持“增持”评级。