华创证券-环保工程及服务行业年报&一季报综述：业绩整体向好，业绩分化明显，看好细分领域龙头-180502

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        主要观点
        1.整体业绩向好，竞争加剧盈利能力微降
        2017  年，环保上市公司营业总收入为1912  亿元，同比增加393  亿元，增幅达25.90%，营业总收入属于近年来最高水平。归属于母公司的净利润225  亿元，同比增加31  亿元，增幅达16.09%。扣除非经常性损益后的归母净利润共203  亿元，同比增加33.48  亿元，增幅达19.71%，创下阶段性新高。整体毛利率为27.86%，同比减少0.78  个百分点，毛利率近年来出现逐步下滑趋势，说明行业竞争愈发激烈；同时，整体净利率为11.75%，同比减少0.78个百分点。受开年经营规划、春节工程进度放缓、材料设备采购等因素影响，环保板块一季度业绩占全年比重不高。近5  年来，环保行业一季度营收平均占全年的17.95%，一季度归母净利润平均占全年的16.06%。2018  年一季度，环保板块营业总收入408  亿元，同比增加49.51  亿元，增幅达13.82%。
        2.行业前景良好，看好细分领域龙头.
        我们认为，在2017  年多数环保上市公司在业务拓展和订单积累上都有可圈可点的表现。另外，并购整合带来的合并报表，也使得行业整体营业收入和扣非净利润规模实现快速增长。我们认为环保公司纯粹依靠外延并购拼增长数字的时代已经接近尾声，如何整合现有业务与资源，实现稳定快速的内生增长将成为业内公司重要的一题。因此我们看好行业细分领域的龙头公司，以及拥有稳定现金流、授信良好、资本运作手段丰富的环保公司。
        随着“十三五”规划进入实施期，中央环保督察“常态化”，环保治理效果化等趋势，环保行业的发展前景良好。在雄安新区设立、“大气十条”“水十条”阶段性考核的关键时间节点之下，京津冀地区的环境治理需求将得到快速释放，政府层面对于环保基础设施的投资力度将加大，行业订单增长确定性强，环保板块景气度将随之提升。分子行业来看，我们看好盈利水平较高的污水处理、环境监测、和节能减排（工业环保）等领域。另外，固废中的土壤修复、危废处理部分也值得关注。
        3.风险提示：行业政策发生转变导致项目推进不达预期，融资收紧导致上市公司订单承揽能力下降。